股市是要管的

應對資金問題，內地機構明顯分身不暇，港股通持續錄資金外流實在不為意外。無疑，港股與內地股市關連系數極高，基本上是命運共同體，但至少本港市場投資者結構尚算成熟，有賣亦有買，大趨勢雖已明顯轉弱，但偶爾也要有一定價值投資發掘，總比A股漫長式跌市來得要好。

港股對內地投資者而言，曾經何時甚具吸引力，有關港股基金熱爆、火速售罄的新聞似曾相識。但今年以來，滬深港股基金已經風光不再，平均淨值大約要下跌一成，而據內地媒體統計，僅僅四隻基金是錄得正收益而已。兩地市場的融合，將內地槓桿風險浮現，機構及民間財困負面影響必然會傳導至本港。更何況，大堆內地資金以往一向熱衷本港細價股，近期持續出現零星斬倉，恐怕以後會時有發生。本港投資者相對成熟，風險控制較好，奈何在於內地資金主導下，近兩三年，連一批稍具市值的所謂概念股、或市值較具規模的股份，全部被內地資金做過市值管理。這些股份流通量高，亦有一定名氣，不少成為內地投資者在港按倉的抵押品，然後再將資金轉投內地A股，資金鏈斷了，結果更多港股投資者亦都受害。

孖展素質有惡化現象

香港證監會數字顯示，2006年底至去年止，9年間本港證券孖展規模升了六倍，增至2,060億元。事實上，在一個市值不斷壯大、成交10年內續升的市場，孖展額增加是理所當然，要留意的反而是，在內地兩融業務3年內續收縮前提下，港股是否已成為內地投資者槓桿標的平台。證監會認為孖展素質有惡化，尤其是非恒指或其他指數成分股的抵押或被大量抵押比例正在增加。據當局最新諮詢文件，建議每間證券行要將孖展水平，設定於一個金額上限，非按以往由速動資金比重作為規限的彈性水平。同時證監會要經紀行對客戶、股份抵押品的風險評估要求亦大為提高，而且每月也須要做一次壓力測試。

監管機構多項收緊孖展貸款建議，明顯是因早年細價股炒風，已完全觸發當局神經，甚至乎連內地都關注。觀乎近期，不論證監會及港交所（388）對於上市要求的收緊、勒令停牌個案急升及加快要求長期停牌公司除牌等，明顯地見到本港市場淨化工程，矛頭直指細價股，說白一點就是完全要杜絕炒風。其實比起多年前，本港經紀行風險管理已有進步，財困或倒閉情況已極少，但本港監管規則是否敵得過內地機構勇猛進取習慣？市場融合程度已不能跟10年前比較，涉及的跨境金融及融資活動與日俱增，本港市場素質好與壞，其實更取決於內地監管及投資者的素質。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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