2025年剩下還有6個月，展望下半年，香港大學經管學院實務教授毛振華認為，中國經濟仍然處於低迷期，名義增速偏低，GDP平減指數連續8個季度為負數，面對多個結構問題考驗。
雖然應對美國關稅戰措施得力，使實際衝擊比預期中小，但外部環境不確定性仍然較大，加上今年初以來，資產價格進入緩衝區，新動力仍處於孕育期，對內仍然要優化產能、防止空洞化，對外要繼續拓展國際市場空間，全力走出通縮。
香港發揮跳板作用 支持內地經濟發展
毛振華在第七屆香港大學中國經濟季度論壇表示，中國經濟有一定韌性，包括2025年頭兩季GDP增長維持在5%左右；1至5月出口累計同比增加6%，比2024全年高0.2%，非美國出口形成有力支撐，如對東盟出口佔比升至近18%；「兩舊兩新」政策利好製造業投資和生產，「兩新」相關行業投資增長維持在20%以上，1至5月製造業投資增長8.5%，成為固定資產投資的重要支撐。
受惠於美國政策不確定性增加，香港2025年第一季經濟表現比去年好並得以維持，海外資金淨流入39.9億美元，較去年多12.1億，反映愈來愈多資金轉投香港市場或過境進入中國內地。香港佔中國外國直接投資（FDI）比率近年都維持在60%以上，充分發揮跳板作用，支撐內地經濟發展。他又表示，港資產價格企穩是個好訊號。
通縮壓力上升 資產價格下行
但是，毛振華指出中國稅收收入面臨負增長，與個人所得稅有8.2%增速相反，1至5月企業所得稅增速為負2.5%。政府積極尋求改善稅制增加收入，美聯社曾報道，十多家中國上市公司甚至被追繳數百萬美元的欠稅，但是坊間有言「嚴格立法，普遍違法，選擇執法」，相信改革難度很大。廣義財政支出也與老百姓期望相反，進一步走弱。
另外，採購經理人指數（PMI）未能延續下半年的擴張，回落至榮枯線以下。在市場再度疲弱下，「材庫經濟」的影響突顯，一線企業前景預期比較困難。2025年初以來的CPI（消費者物價指數）、PPI（生產者物價指數）衡量的物價水平也持續低迷，通縮壓力上升，同時資產價格也在下行，須積極避免經濟走入負循環。
平衡消費與投資拉動經濟
他認為，這種困境源於中國內需長期依賴投資拉動，而忽略了消費一方，中國GDP中消費的佔比較日本或歐洲國家低。2008年金融海嘯之後，中國經濟以「三頭馬車」驅動，包括消費、固定資產投資及出口。投資方面依賴地方政府着力房地產市場和基建兩方面，但他認為後者是「借後代的錢，把後代的活幹完」，無法延續經濟增長。2018年起，面臨地緣政治局勢日趨複雜、叠加新冠疫情衝擊，中央改變經濟政策，加大參與製造業運行，投資「新三樣」（電動車、鋰電池、太陽能電池）在內等優勢產業。但由於缺乏規範，市場過度競爭導致產能過剩，新能源行業也變成多風險行業。
目前，最終消費率與資本形成率雙雙面臨下滑的壓力，毛振華認為投資與消費有相互促進的關係。他指出，收入和就業是導致需求放緩的重要元素。就業前景悲觀、房地產價格下行，引致居民可支配收入、財產性收入增速放緩，而且失業問題嚴重，均壓制了消費意願，加劇通縮壓力。另外，一些限制消費的政策，如「十個嚴禁」打擊違規吃喝的政策也加劇消費降級，令中國轉型為「消費大國」很困難。
重提「3個10萬億」方案
雖然中美暫時達成貿易協議，但美國對華的非關稅制裁並未停止。隨着部分企業出口受阻銳減，其員工或面臨失業、收入減少，導致消費縮減；出口轉內銷令價格水平下跌等。另外，產能過剩引致的內卷或有所加劇，不利經濟復甦。
毛振華認為，財政與貨幣政策需要加強對消費領域的傾斜。他重提「3個10萬億」方案，一是10萬億現金補貼，提升居民的信心和消費能力，二是10萬億債務置換，清償地方政府拖欠企業賬款，三是財政資金用於補貼購買保障房和加快存量出清。
再者，地方政府的招商引資競爭模式不可延續，他建議政府綜合整治這種競爭模式，如出台公平競爭政策，投入科技創新加速形成新競爭優勢，化解一些行業供大於求的問題，推動價格水平企穩回升。另外，進一步推動企業出海，也有利化解這個問題。而香港在這個過程，可以發揮法律仲裁、融資、結算、人才培養等作用，也為港經濟增長奠定基礎。
2025下半年中國經濟展望系列 二之一
