改革只是監管滯後的修正

行政總裁李小加行將功成身退，即將離開港交所（388）之際，證券市場的改革政策仍然特別多。繼早前建議大幅縮短新股定價至上市日期兩者之間所需時間後，近日又再建議，進一步改革新股市場。

港交所發表的諮詢文件當中，建議大幅提高主板上市的盈利要求。據最新諮詢，以後新股要上市及符合主板的盈利要求，由目前最近一個財政年度有盈利2000萬元、前兩個財政年度賺3000萬元，建議大幅提高1.5倍或2倍。換句話說，以後新股於主板上市的盈利要求，會與早年大幅提高上市市值要求至5億元，是來一次看齊及配合。

對於大幅調高新股盈利要求，港交所的解釋不無道理，很大程度上是調高市值要求後，未有相應提高盈利要求，導致新股估值過高，而事實上，很多公司亦根本無法對高估值提供合理證明。新建議無疑是再次針對「啤殼」行為，尤其按照港交所估計，一旦將新規則套用的話，近4年上市的公司，其實是有六成不達標。這某程度上亦間接說明，過去幾年，太多上市的新股是盈利素質相當一般，新股市場有數量，而無素質。因此，與其說是新股市場改革，倒不如理解為是港交所對幾年前濫批新股的一個自我修正行為吧！

當然，任何政策的改動，都有其直接影響，但亦可能有潛在受惠群。以後，「造殼」成本進一步提高，新股數目減少，蚊型新股數目可能買少見少。可是，現行已上市，並且分屬於細價股、市值低的一眾上市公司，由於以後供應大減，某程度上其殼價就自然水漲船高。

細價股禾雀亂飛

過去幾年，本港市場經歷好與壞，但有幾次的細價股禾雀亂飛潮引起市場關注。未幾，不少低市值、低盈利、低知名度的「三低」新股，上市後股價升幅相當嚇人，甚至可以翻了多番。於是，證監會前置式監管後，新股市場進一步收緊，又加快退市機制，都是代表監管滯後於市場，而市場活動發展至超越監管者可容忍範疇下，只會導致更大的收緊。

以後，由於條例收緊，低市值、低盈利的新股數目大減，數字上當然是減低了再有亂象的出現宗數。可是，接連的收緊雖然是出師有名，但到最後仍然帶出了一個根本問題：我們的市場，到底要什麼的新股？本應在披露為本的原則下，本應上市本身及數目是無標籤及多少之分，但情況已經不再。這是市場之錯，行為太過分所致，抑或是之前的規則太鬆，太重視追求新上市公司數目所致？

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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