亡羊補牢中企債

內地違約問題愈鬧愈大，內銀股股價有過影響，但未算太大。不同機構有不同估算，可肯定的是，企業債券佔內銀整體資產佔比仍然有限。再者，企業債的違約比率，整體仍然是稍微低於內銀行業本身的接近2%不良貸款比率。

但數字歸數字，誠如摩根大通早前的計算，由央企發行的債券佔企業債券餘額其實達九成。往後可能更有問題或潛在憂慮在於由私人企業發行的債券違約率約20%，相反央企只有0.5%。換句說話，除非央企債券信貸素質特別好，還款紀錄特別安全，否則現時有關央企債券違約數字，極可能是未盡反映問題的全部。或更白一點，除非市場仍堅信政府企業及相關發債機構的債券，最終仍不會違約，不然違約潮只會更多，對金融及銀行業的影響，從數字上或仍然有限，但不代表不需要留意。

據報，已有最少20家內地企業因為市場對違約憂慮，近期取消企業債券的發行。更甚是，連內地國債表現亦被指受到影響。10年期內地國債收益率升穿3.3%，彭博計算，10年期國債連跌7個月，為2007年以來最長跌市，與美國同年期債券的息差更創新高。或者與其說違約憂慮，更大問題在於內地今年發行的債券特別多，除國債之外，又有特別專項債，即使環球資金尋求高息回報，市場也可能吃不消。

內地當局對新一輪違約處理最新取態的指標

說回違約，由於背景關係，市場分外留意幾家央企處理債務問題的方式。日前，華晨集團就正式破產，作為遼寧重點企業，也許反映內地對央企違約及破產，已不再像以往有顧忌了。同樣令人關注是清華控股旗下紫光債務問題及去向。由於紫光違約，該公司離岸市場買賣的美元債暫停交易。紫光處理違約後續的安排，最終獲得出手拯救與否，同樣都是作為內地當局對新一輪違約處理最新取態的指標。

日前，中國銀行間市場交易商協會發布通知，禁止發行人不得直接認購、出資、或透過產品方式購入自身發行的債務工具。自融在內地相當普遍，規定一旦嚴格執行，更多需要資金而實力有欠的企業，融資問題或會更大。可是，永煤違約事件其實暴露內地債市違規問題實在太多。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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