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首頁 政局 余永定:美國不再遵守貨幣規則

余永定:美國不再遵守貨幣規則

既然美國已經表明不願繼續遵守規則,中國可以採取哪些措施來保障其海外資產?我不知道。但我相信,中國的決策者,也許其他國家的決策者,將非常認真地思考問題的答案。

中美聚焦編輯部 作者: 中美聚焦編輯部
2022-06-09
中美聚焦

撰文:余永定(中國世界經濟學會前會長)

標籤: 人民幣國際規則外匯儲備對沖海外資產美元美國美國國債通脹量化寬鬆
美國決定凍結俄羅斯一半左右的外匯儲備,赤裸裸地違背了國際信任。(Shutterstock)
美國決定凍結俄羅斯一半左右的外匯儲備,赤裸裸地違背了國際信任。(Shutterstock)

在《經濟武器:作為現代戰爭工具的制裁的崛起》一書中,歷史學者尼古拉斯·穆爾德(Nicholas Mulder)告訴我們:1853-1856年的克里米亞戰爭期間,英國和俄羅斯打得如火如荼,但仍然繼續償還着彼此之間的債務。同時,20世紀90年代亞洲金融危機期間,對沖基金對亞洲貨幣發動掠奪性攻擊時,仍然遵守規則(雖然它們不道德的做法導致部分東亞國家的經濟陷入停滯)。

2月28日,美國決定凍結俄羅斯一半左右的外匯儲備。這一決定似乎不同尋常。美國針對伊朗、委內瑞拉和阿富汗採取過類似行動,但中國經濟學家認為這些都屬於特殊情況,並認為美國對俄羅斯採取類似措施令人震驚。

國際金融體系的基礎,是相信所有參與者都能遵守規則;其中,履行債務義務是最重要的規則之一。不管基於怎樣的理由,凍結一個國家的外匯儲備都赤裸裸地違背了這種信任。作為全球主要儲備貨幣的發行國,美國為了一些虛無縹緲的短期戰術優勢而破壞自身金融信用。這是個嚴重錯誤。

《經濟武器:作為現代戰爭工具的制裁的崛起》書影。(Amazon圖片)

中國外匯儲備不斷膨脹

多年來,中國積累外匯儲備的能力體現了其迅速推進的經濟成就。但是,上世紀90年代中期以來(當時中國的儲備達到1000億美元),這一點成為頗受爭議的問題,因為貿易的目的不是為了賺取更多的外匯儲備,而是參與國際分工,改善跨國資源配置。

1997年的亞洲金融危機似乎驗證了一種觀點,即中國需要大量外匯儲備抵禦國際投機者的掠奪性攻擊。2003年,中國的外匯儲備翻了兩番,達到4000億美元;要求中國政府允許人民幣升值的國際壓力也愈來愈大。但中國不願意這樣做,因為不希望看到出口增速放緩。因此,中國的外匯儲備在原有龐大基礎上繼續回事增長。

2008年,全球金融危機爆發,使得中國意識到自己的外匯儲備存在風險。2009年3月,時任總理溫家寶公開表達了這些擔憂。他說:「我們把巨額資金借給美國,當然關心我們資產的安全。說句老實話,我確實有些擔心。」他隨後敦促美國政府「保持信用,信守承諾,保證中國資產的安全。」

美國政府後來確實履行了承諾,中國則繼續擴大外匯儲備。2014年,外匯儲備達到3.8萬億美元的高峰,隨後兩年減少了8000億美元──這是因為面對大量資本外流,中國央行在外匯市場採取大量干預措施,以此穩定人民幣匯率。2016年以來,根據更加靈活的匯率制度,中國的外匯儲備一直維持在3萬億美元左右,雖然經常賬戶保持盈餘狀態。今天,中國的外匯儲備約為3.2萬億美元。

作者估計,未來某個時間點,美元將貶值,而作為美國國債的第二大海外持有國,中國或面臨嚴重損失。(Shutterstock)

美元或大幅貶值不利中國

無論是怎樣的原因,不可否認的是,中國的外匯儲備過多。幾十年來,我一直認為兩大理由能夠說明中國為什麼應該減少外匯儲備。首先,中國擁有超過2萬億美元的國際凈資產,但凈投資收益近20年來一直為負,原因在於它持有的低收益美國國債的比例過高。這是荒謬的資源配置錯誤。

其次,美元最終可能大幅貶值,因為美國幾十年來一直維持着巨額的外債凈額和國債凈額,而且這種情況沒有改變的跡象。此外,美聯儲的擴張性貨幣政策(體現為量化寬鬆)可能未來繼續產生通脹壓力。

可以肯定的是,由於許多國家,特別是中國持有大量以美元計價的外匯儲備,美元能夠在相當長的一段時間內保持強勁的匯率。但未來某個時間點,美元將貶值,而作為美國國債的第二大海外持有國,中國將面臨嚴重損失。

鑑於這種可能性,我長期以來主張實行人民幣浮動匯率制度;謹慎對待資本賬戶自由化;推動外匯儲備多樣化;保持耐心,推進以市場為導向的人民幣國際化;以及,實現更加平衡的對美貿易。但是,這些建議的前提是美國遵守規則。現在,該國單方面凍結了俄羅斯中央銀行的外匯儲備,我的政策建議的基礎已經崩潰。

如果所有的外國資產,無論是公共資產還是私人資產,都能瞬間被儲備貨幣發行國凍結,決策者就根本不應該浪費時間採取推動外匯儲備多樣化等對沖措施。既然美國已經表明不願繼續遵守規則,中國可以採取哪些措施來保障其海外資產?我不知道。但我相信,中國的決策者,也許其他國家的決策者,將非常認真地思考問題的答案。

原刊於「中美聚焦」網站,本社獲作者授權轉載。

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