降準杯水車薪 防疫政策與貸款需求主導大市

國務院常務會議有言在先，市場對中國人民銀行再下調存款準備金率不為意外，亦談不上是市場重大催化。實話實說，最新降準幅度僅為25點子，釋放資金約5000億元人民幣，比早前內地媒體很多分析文章預期為少。

力挽房市狂瀾遭質疑 內銀估值大折讓

降準釋放資金，理論上是有利貸款融資，問題在於內地仍面對持續防疫清零政策，貸款需求以至企業增添庫存意慾實在成疑。從內地國債市場表現看，某程度上是反映市場開始預期經濟會逐步回升，明年貸款政策是收緊而非寬鬆，跟近日官方連串舉動可以說是完全相反。

事實上，踏入11月內地政策變動頻密，尤其是涉及樓市和房企，房地產環節向下對經濟及市場負面拖累之大已經相當明顯。對於樓市和房企，部委希望銀行更多貸款，融資到期最好續期，擺明銀行業就是力挽內房環節狂瀾於既倒的主要、甚至唯一倚靠。

看看本港上市的內銀股，預期股價對帳面值已跌至0.18至0.85倍，低得可憐，難道這就是中國特色的估值？由多年前平均1.5至兩倍以上，如今很多0.5倍也不保，多多少少說明投資者對內地擔當拯救者角色存在疑問，並且予以估值更大折讓。

投資市場不明朗 熊市挾倉再調整

很多朋友問道，明年投資市場會好轉嗎？筆者恐怕時至今日為止，整個投資市場來年走勢，根本仍然久缺一個明確而又實在的方向。今年，除年初爆出地緣局勢升溫之外，市場整個大方向是通脹及加息。接近一年過後，通脹不確定性是否見頂、加息周期亦不肯定快將完結，同時間經濟衰退風險有增無減，兼且既有的地緣政治不明朗因素，似乎明年比今年更欠清晰。

正因如此，投資策略的檢視，包括哪個資產類別較佳，哪一個市場最好，是沒有絕對性可言，換言之，任何投資都可能只會是相對性衡量，直到一切較為明朗為止。以股票為例，今年跌幅比債市為低，相對而言，股票值博明年比債券低，尤其明年牽涉可能衰退的因素。

相反，以股票市場層面比較，外界卻會認為區內及新興市場較佳，一方面今年大落後，更重要是內地逐步結束清零政策預期存在，而區內股市估值亦早已反映盈利有雙位數跌幅。

股市由低位反彈相當幅度，誠如筆者早前一篇短文直言，挾倉過後恐怕再次調整。過往不會重複，但可以參考，任何大熊市的結束，都需要一個重大催化，未遇見之前，任何有關築底止跌踏入上升周期的論調，一概不宜太過分認真！一切的預測都係扮扮先知而已，認真就輸了。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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