債主一出手 恒大有沒有

內地經濟向下，及多項監管政策構成不明朗，與其花時間就北京證券交易所、憧憬前海及大灣區政策，在宏觀不確定前提下，更需要留意中國恒大（03333）債務問題如何發展。問題重要性在於資金鏈問題、市場如何評估內地企業債券投資前景，以及為高負債的內地企業處理債務問題設下一個新環境下的新標準。

恒大出事或嚴重過雷曼

外媒形容，恒大一旦出事，影響程度不下於雷曼爆煲。自恒大問題再發酵後，傳出的似乎只是負面消息，沒有一點正面好消息。或者市場及內地當局都正在試水溫，用時間測試持份者反應才作對策。說白一點，恒大問題比起處理海航，最少在財務上更複雜。有印象的話，不論當年安邦，或早前海航，由問題浮現到定奪處理方案，均搞了一段時間，恒大似乎不會例外。

恒大股價未有反彈動力，跌勢未停。旗下債券，從債價計回報過百厘不足為奇，但城中富豪或朋友圈未見高調撈貨，或富豪行動已說明情況比以往不樂觀。恒大無疑規模夠大，但整個集團實際可套現價值才是最大問題。部分專業分析員已說過，恒大龐大土地儲備，但部分受制於土地性質，價值並非很高。

高盛日前大劈其目標價已不是什麼新聞，更值得留意是他們將每股資產值大削八成一至每股3.97元，原因包括樓盤出售進度可能減慢、減價賣樓、名下投資組合，尤其股權投資跌價等。

依市場機制解決恒大問題

當然，以恒大正在發展項目計，仍可為未來提供潛在現金流。但上半年業績說明，毛利率已跌至約一成，在在表明早已只求現金，不求毛利，這情況短期只會為上市公司帶來更大壓力。更重要在於，恒大拖欠的不只銀行及債券持有人資金，更涉及大量供應商、建築商等，部分據報捱不住。

故餘下還有多少供應商願意繼續，這個變數亦間接影響其出售項目變現能力。恒大問題既複雜又難預料，純粹揣測，銀行極可能在資金上有所協助，這不是幫助恒大，而是支持恒大的供應商，否則的話，連串倒閉潮並不符合目前穩經濟的主調。

印象中，廣東省當局提及，要按市場機制解決恒大債務問題。更印象深刻的，是廿多年前粵海債務危機，同樣是廣東省政府要出手，當年火速成立一個債權委員會，最後既注資又要削債。今天的恒大，牽涉境內外債券及眾多債權人，很多是表外負債，外界按照恒大財務報表計算的多個可能性假設，就只好當參考好了。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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