茂利分析 誤導市民

過去一周，從銀行同業結餘流走的資金超過500億，這情況較04-05年的資金流走快得多，但僅佔過去幾年流入總量的5%，相信難衝擊本地金融體系。無奈，近期有不少評論令投資者產生疑慮，相信這次走資潮會令本地息口大幅抽升，引發資產價格急速下調。

資金外流會令銀行結餘減少，但這部分的結餘並不完全反映過去幾年的約1萬億港元流入，因為在2009-17年間，金管局多次增發外匯基金票據（總數約8,000多億），吸走過多的同業結餘和防止極短年期的外匯基金票據出現持續負利率問題。然而，金管局主要是以發行三個月和半年期的票據來為銀行同業結餘排洪，所以即使大量資金流走，金管局也可應對這方面的需求，因此類貨幣市場極具流通性，即使金管局大手贖回也不影響票據市場的穩定性。

經濟評論員只是聚焦銀行同業結餘的流失速度，卻沒有留意有8,000多億元已被換入有高流通性的外匯基金票據，因此，在分析資金外流方面，我們應該睇「大數」，才不至被那些「茂利分析」誤導。

市場的另一錯誤分析是「套息」會令弱方兌換保證被衝擊，可能引發港匯貶值危機。然而，「套息」肯定會令港元轉弱，但弱方兌換保證是用作穩定市場對港元信心。從兌換能力方面，金管局絕對可以以7.85買入港元和沽出美元，因為流入的資金已投資於流動性高的美元資產。另外，聯匯也有另一種「套戥」來支持港元匯價，例如三大發鈔銀行可在官價7.8元賣港元予金管局，再在外匯市場以1美元換入7.85港元，這個交易可以獲利0.05元。從阻止港匯過弱來看，「現金套戥」是另一道穩定港元的防線。

聯匯的穩定性視乎港府承諾。由於金管局承諾在弱方兌換保證支持港元，這會令市場不敢狂沽港元。從現時12個月港元遠期匯率出現超過400點溢價，顯示市場預期港匯將會在這段時間內轉強，這情況與97-98年亞洲貨幣危機出現超過6,000點折讓，實有天淵之別。

加息不會使樓市明顯回調

本地銀行是否加息在乎資金成本。現時過夜至兩個月的港元同業拆息（HIBOR）仍低於08年9月資金開始流入香港時的水平。而本周四的一個月HIBOR只是0.94厘，遠較資金流入前的1.8厘低。然而，現時三個月或以上的HIBOR則高於08年9月水平，顯示銀行已準備在三至六個月內加息。此外，不少銀行也停止承造定息按揭，這意味銀行已開始為港元優惠利率（P）作準備。有按揭在身的應做好準備來迎接銀行上調P的行動了。

在聯匯制度下，港息不可能長期遍離美息變動的影響，最終港息會追貼美息。但讀者要留意，一個月倫敦美元同業拆息（LIBOR）只是1.89厘，略高於一個月HIBOR0.94厘。假設聯儲局在上半年再加息，聯邦基金利率的目標範圍將會上調至1.75-2厘，一個月LIBOR也預期升破2厘樓上。一旦港美息差繼續擴闊，HIBOR頗大機會出現較大升幅，屆時銀行的資金成本隨着上升，大型銀行是有加息壓力了。

不過，在聯匯制度下，即使香港銀行加P，追加幅度亦只是約1至1.25厘，所以，銀行上調H按的空間也是相若，筆者相信這個加息幅度不會為樓市帶來顯著回調壓力。

原刊於《蘋果日報》，本社獲作者授權轉載。

關焯照

加拿大 Concordia University 經濟學學士、碩士及博士。曾於加拿大 Wilfrid Laurier University 及 Concordia University 任教。1995至2009年於香港中文大學任教經濟系學士課程，轉職前為經濟學系副教授兼任香港中文大學生活研究中心主任。現從事金融投資工作，冠域商業及經濟研究中心主任。致力研究金融經濟學、計量經濟學和時間序列分析（Time Series Analysis），曾多次在各學術期刊發表學術論文，多達30餘篇。亦曾為出版商 Pearson Addison Wesley（UK）及近30冊國際學術刋物擔任評審員。其研究論文多次被國內外學術刋物及書籍引用，是時間序列分析和消費信心研究的專家。香港特別行政區公共事務論壇成員和長遠房屋策略督導委員會成員，為政府出謀獻策。

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