央行的慣性 市場的陋習

美國聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole短短8分鐘發言，震散了全球股市，大幅加息的預期又再升溫。很多意見認為鮑威爾言論很「鷹」，這可能是受股票市場反應所影響，如果當晚同時觀察債市表現，反應其實相對上是平淡。

解決高通脹，人人要埋單

鮑威爾當晚發言，重點大概有四：第一、暫停加息不在考慮之列；第二、歷史說明，市場對央行在不成熟時機進行寬鬆政策從來有保留；第三、高利率會維持一段較長時間；第四、對抗通脹，經濟不能避免將會受到影響。

對，解決高通脹，人人要埋單。相比之下，當年引入量化寬鬆措施，一次又一次印錢，所產生的正面作用又是否令到社會中上下階層平均獲分配？

當年有福不能共享，現在搞了個高通脹大頭佛，有鑊就齊齊要承擔，難怪西方社會普羅大眾氣憤難平。

由通脹開始出現，到高通脹持續，再到加息後開始呈現經濟放緩，中央銀行及市場很大程度上是一錯再錯，大家不斷鬥錯，鬥誤導對方。一方面，央行徹底錯判形勢，先用印鈔當疫苗，之後以為通脹只屬暫時性，是疫情引發的供應鏈問題造成的供需不均所引致，但忽略當時貨幣及財政政策同時出現擴張。對市場而言，享受慣了央行照顧市場的習慣，一部通書讀到老，以為經濟回落，息就會減。

鮑威爾談話中說了一個重點，就是Rational Inattention；簡單大概是指，通脹愈高，社會就愈注意，通脹問題不處理好，通脹預期就會更鞏固。

央行離地加息，增加通脹黏性

的而且確，通脹數字易搞，三兩下行政指令可以撳低，但一旦通脹預期確立，市民消費意欲及模式就會持續受影響，更甚是工人加薪訴求不斷提升，增加通脹黏性，歐洲目前已出現類似情況。

聯儲局趁央行年會的發言，某程度上是對之前市場錯誤預期來一次鎮壓，但錯誤預期的產生，其實根本是由央行一手造成。作為一個學術年會，鮑威爾談話其實是補鑊，但對於將來的問題，恐怕將來才再算吧。

環球主要央行目前的通脹目標仍然是2%，跟現時實際情況是堅離地。不怕一萬，只怕萬一，若通脹不能回落至2%，或接近於2%水平，但經濟卻急速向下，情況會怎樣？中央銀行是否需要在新環境下，調整通脹目標？大家都是隻字不提。

歐洲目前說明的殘酷現實是：面對經濟衰退，但通脹原來又不斷升高，而即使經濟衰退，歐洲央行仍需要繼續加息！

十幾年來的金融市場大致順風順水，市場幾乎次次有求必應，形成簡單的問題被忽略化，複雜的問題被簡單化。這個慣性陋習，外國如是，香港更甚！

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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