踏入2026年9月，全球金融市場再度籠罩在高利率的陰影之下。美國聯儲局重啟加息周期，十年期美債孳息於9月14日突破5%，為2023年10月以來首次，其後更攀上逾5.1%，創下2007年7月以來的最高水平；30年期孳息更高達5.4%，是2004年以來未曾見過的價位，單日漲幅一度高達14.6個基點。
這輪狂飆並非單一因素所造成。一方面，美國8月消費物價指數仍然高企，通脹黏性超出預期，市場對加息的定價急速升溫，聯儲局最終被逼加息0.25%。另一方面，國際油價自8月底的80美元一路攀升曾至100美元上方，令輸入型通脹雪上加霜。
與此同時，美國人工智能企業為大規模融資而大量發行企業債，跟國債爭奪市場資金。更根本的憂慮，在於美國聯邦政府債務規模於8月首次突破40萬億美元，市場對財政可持續性的信心動搖，甚至開始質疑美債作為「無風險資產」的地位。
通脹利率預期 引致拋售債券
美債既是全球資產定價之錨，其孳息上行便迅速蔓延至整個七大工業國，全球債市罕見地出現同步拋售。彭博全球政府債券指數的孳息率升至3.72%，為2008年中期以來最高。
日本十年期國債孳息升上3.09%，是1996年以來首次站上3%，刷新30年新高。英國十年期孳息升至5.2%左右，為2008年以來的高點，30年期更一度達5.87%，屬1998年以來最高。德國十年期的則升至3.36%，創15年新高，30年期的3.845%則為2011年以來最高。
法國十年期升破4.13%，同為2008年以來高位。意大利十年期更升上4%之上，為2023年以來最高，財政壓力盡顯。加拿大十年期也在3.9%附近徘徊。可見，債息齊升已由美國一國之事，演變為遍及全球的現象，其根由相同──通脹預期反彈叠加各國央行的加息預期，令債券遭大舉拋售。
美元走強 資金回流美國
長期利率是企業、政府與居民融資成本的基準，孳息高企即意味借貸成本全面上升，直接壓抑投資與消費，並加重意大利、日本、英國等高負債經濟體的償債與再融資壓力，債務風險隨之上升。油價與通脹相互強化，更進一步侵蝕實際購買力。
匯市方面，美債孳息高企支撐美元走強，資金回流美國資產，令新興市場與弱貨幣國家承受資本外流與匯率貶值的壓力。股市所受的可能衝擊也要留意：高利率抬高貼現率，首當其衝的是估值依賴未來現金流的成長股與高市盈率板塊，估值被大幅壓縮。債券孳息的吸引力上升，亦分流了股市資金，令全球風險偏好下降、波動加劇。
相對而言，淨息差改善的銀行等金融股，以及現金流穩健、股息率高的價值板塊，更具防禦性。整體而言，全球股市或會進入「殺估值」的調整期，而非基本面全面惡化。
中國物價溫和 利率低企
與海外「高通脹、高利率」的景象截然相反，中國物價溫和、利率低企，貨幣政策「以我為主」。1至8月內地CPI累計同比僅0.9%，8月為0.8%，持續低於2%的目標水平，而同期美國、歐元區CPI累計同比分別達3.3%與2.7%。根源在於內需相對偏弱、部分行業供過於求，需求拉動型通脹缺位。利率層面，貸款市場報價利率已連續16個月按兵不動，十年期國債孳息僅約1.68%，新發企業貸款加權平均利率3.1%，社會融資成本處於歷史低位。
這背後有四重原因：其一，物價溫和、無通脹壓力，本無加息必要。其二，商業銀行淨息差僅1.41%、處歷史低位，銀行既缺乏主動上調加點的空間，也毋須收緊。其三，首季GDP增速5.0%、落在全年目標上沿，穩增長壓力緩解，政策進入「觀察期」。其四，雖然中美利差深度倒掛──中國1.68%對美國5.09%──但人民幣匯率雙向浮動、資本流動大體平衡，輸入型通脹可控，使中國得以保持貨幣政策的獨立性，不必亦步亦趨地跟隨海外緊縮。
做好多元化與對沖
面對這種G7「高利率、高債務、高波動」的新常態，決策者與投資者皆須沉着應對。對中國決策者而言，應保持適度寬鬆、逆周期與跨周期調節的定力，以我為主、不追隨海外緊縮，重點用好增量與存量政策的集成效應，以結構性工具支持內需、樓市與先進製造。同時警惕利差倒掛下的資本流動與匯率波動，守住不發生系統性風險的底線。
對全球決策者來說，美國須在控通脹與財政可持續之間取得平衡，警惕債務危機風險。高負債的歐洲國家則要防範主權債務壓力的積聚。
對投資者而言，債券上，海外高利率環境下短期優於長期，宜靜待孳息見頂訊號，中國債相對安全但收益有限。股票上，應減持高估值成長股，增配金融、價值、高股息及現金流穩健標的，並緊盯美債與美元的拐點。同時做好多元化與對沖，配置黃金等避險資產、管理外匯敞口、控制槓杆，在波動加劇的市場中以確定性為先。
全球正步入新的利率時代，唯有釐清周期性與結構性之分，方能於變局中守住陣腳。
