上期談到百勝餐飲集團（美：YUM）出售必勝客業務時，翻閱財報發現一個有趣的現象：一家營運與財務狀況都極為健康的企業，竟然呈現「負股東權益（Negative Shareholders' Equity）」，也就是帳面上債務高於總資產。
餐飲巨頭均擁特殊資產負債表結構
在餐飲與快餐業中，許多現金流穩健、獲利能力極強的巨頭（ 如星巴克（ 美： SBUX）、麥當勞（美：MCD））同樣展現這種特殊的資產負債表結構，其核心原因有四：
一、股票回購：企業在公開市場回購自家股票時，會計上記錄為「庫藏股（Treasury Stock）」，並列為股東權益的減項。百勝長期憑藉強勁的營運現金流，甚至舉債大規模回購，以推升每股盈餘、回饋股東。多年累積下來，回購金額遠超過歷年留存盈餘，最終導致股東權益帳面轉為負數。
二、特許經營帶來的輕資產模式：近年百勝大力推動「輕資產」戰略，將直營餐廳逐步出售給加盟商（例如中國必勝客的品牌與業務徹底剝離）。直營店轉為加盟店後，土地、建築、設備等有形資產不再列入百勝的資產負債表，總資產規模因此大幅縮水。
三、無形資產未資本化：百勝最具價值的資產是KFC與Taco Bell的品牌與商標。然而依照會計準則，企業自行創立的品牌價值不得入帳。這意味着百勝的實際市場價值遠高於財報所呈現的資產數字。
四、高槓杆策略：目前百勝全球約98%的門店皆為加盟店，收入來源穩定如「收租」，此模式讓信評機構與銀行樂於提供融資。管理層長期維持高槓杆（債務對 EBITDA常年超過4倍），以低成本長期債務派息或回購股票，進一步壓低股東權益至負值。
數據顯示，雖然百勝、麥當勞、星巴克在帳面上可能呈現「負股東權益」，但穩定的現金流、強大的品牌價值與成熟的特許經營模式，使得高槓桿策略不僅可行，甚至成為提升股東回報的常態。
〈談「百勝出售必勝客」〉三之二
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
