回購的威力

美股表現比任何市場都要強，10年大牛市，偶爾有調整但未見有大風大浪。不能否認，企業回購對美股帶來相當大支持；每股盈利提升、整體估值向上、或說白一點在市場提供一個持續購買的需求動力。有大行計算，自2010年以來，美股平均每年股份回購額最少有4000多億美元。這個金額，跟每年流入美股的資金正流入規模、或是外界估計來自投資基金、退休基金及個人投資者的股票需求或吸納量，都高出很多很多。

改變股票市場供需結構

不能否認的事實在於，回購規模愈來愈多，本質上徹底改變股票市場供需結構。如去年美企斥逾8000億美元回購，標普500指數十大企業佔總回購額60%。蘋果排首位，去年回購規模逾700億美元，按年增400億美元，以回購額升幅變動計，以高通最大，其次為思科及Facebook，增幅都以倍數計。對於企業而言，回購可作為回饋股東或提高股份回報一種方式，但相比起直接派息，哪樣較好？有分析指，派息政策及比率既然已定，而且對市場而言近乎是約定俗成，上市企業的彈性較細。除非經濟或盈利非常差勁，不然的話派息加了就難減，派息減了股價就有相當大壓力，削派息被視為死罪，早前中國移動（00941）業績放榜，盈利微增、派息卻減12%，股價從當日高位87.7元高飛曲墜急插水，就是最佳明證。

高盛之前統計過往幾年情況，回購數額很大程度上是相對有彈性，及受經濟周期影響；如2012年，企業回購額按年減12%，到之後幾年又重新增加、唯2016及17年卻減少，到去年卻升至新高。反觀企業派息，每年平均增長約7%，非常之穩定。

近期，美國最大討論之一無疑是股份回購到底是有利或浪費資金，令公司疏於投入在擴展業務及科研。但單從數字比較，回購股份愈多，不等於業務擴展及研發開支會減少。如去年標普500企業研發開支共約1萬億美元，按年增13%，相當於銷售額約9%。可是如從變幅比較，回購股票升幅明顯是比用於研發開支多很多。無論支持或反對回購，各自有數據支持立論。但作為市場既得利益者角度，無疑會擔心是，沒有股份回購會變了怎麼樣的市場？肯定，股份回報會減少、估值溢價有所折減、指數會低了，美國政界部分建議限制回購，建議雖有其理據，但太觸動了市場利益了。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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