金融

封面圖片：美國的債務屬於收入無法覆蓋支出所形成的債務。（Pixabay）   編按：盧麒元的演講分四個部分：第一個部分是美國的經濟問題；第二個部分是特朗普改革的三個着力點；第三個部分是美元的變動趨勢，第四個部分是我國面臨的挑戰。本社將陸續推出，敬請關注。    今天演講的緣起於前一段時間，我對 Financial Times 的一個專欄作家關於人民幣彙率問題，提出了尖銳的批評。因為我覺得他們在某種意義上是在誤導，導致群眾或領導的誤判，我覺得這個問題有必要比較系統的進行討論，把它講清楚。    此外，無論是香港還是國內體制內外的朋友，最近對美國經濟和美國未來可能發生的一些變革，非常感興趣。其中，我也接受了體制內的一些單位內部的訪談，討論了一些問題。有些問題可能比較敏感，我今天可能還是不能談，那我們就把一個方向說出來。    很多朋友說：「我們現在沒有辦法將一些想法，變成主流的意見，或送達天庭」。但我們還是盡力，讓一些看法能夠對他產生一些影響，影響他們對趨勢的判斷，影響未來對決策的選擇。    100年前的黑天鵝   對經濟問題的理解，要回到經濟史的角度，拉長歷史的距離來看。其實在美國的歷史上，出現特朗普這樣的現像不是第一次。100年前，威爾遜總統，他是普林斯頓大學校長，他不是職業政治家，他借助於民粹主義崛起成為美國總統，並且是美國歷史上，對美國的制度建設影響最為深遠的一位總統。他改寫了美國的歷史，或者也改寫了世界經濟政治、經濟發展的歷史。    在討論特朗普之前，我們討論威爾遜是有一定的原因的。因為在1912年，兩次世界大戰還沒有爆發，新興崛起的國家，主要是美國、德國和日本這些國家，面對整個世界形勢的劇烈的變動。因為新興的國家都是制造業大國，面對一個劇烈的變動，處在一個歷史的轉折時期，國內矛盾和國際矛盾非常尖銳和突出。威爾遜的出現，使得美國沒有爆發社會主義革命。同時使得美國成功的避免了直接卷入世界大戰，他們實際上參加了兩次世界大戰。但美國沒有被戰爭拖累，而是成為戰爭的最大的獲益方。威爾遜對美國的意義是很重大的，也表達了在基督教新教倫理下的美國人，對世界，對自身的這種認識。用毛主席的話說就是，他們還是一個能夠實事求是的這樣一個民族。     ...

老實講，內地既批評外資，但對外資意見及舉動仍然高度重視，當局與其落閘嚴加限制，倒不如像國債發行一樣，繼續高息利誘，做多幾次鬼子佬及外國央行超額爭購人民幣投資工具的現象，製造逆境下的空前反應。

奧巴馬的失敗，造就了特朗普的成功。人們相信：只有讓特朗普這類完全不一樣的人來當總統，才能真的令美國改轅易轍。以金融市場近期的表現來看，市場的參與者大都相信特朗普有這種能耐。

中國的崛起和成功其來有自，就是早着先鞭，截足先登。追本溯源實行一國兩制的香港功在史冊，不可磨滅。

市場發展迅猛，利益驅動強大，把必要的金融監管落到實處，更是難上加難。不過監管可以一時落後，不能長期滯後。金融風險所在，便是完善監管當務之急。

但要達到自身經濟發展的效果，關鍵在於香港能否發揮超越利己的角色，不單只顧個人利益，亦要為大經濟環境創造條件作出貢獻，其中一個方法是在推進一帶一路中上成為不可或缺的一員。

聯儲局暗示明年加息可能達到三次，但美國實體經濟增長中樞下移及美元指數的上升將限制利率上升空間，預計 2017 年聯邦基金利率可能上調兩次，共半厘。

如果「資本運作」方式不能加以有效規制，對國民經濟會產生怎樣的長遠影響呢？一場經濟大災難就在後頭。

看來，人行難以藉操作有效指導市場利率劃一向下，靠的可能是最原始的直接定向操作，直接向銀行指令及注入所需流動性，其餘的就由得他們自生自滅好了。

中緬經濟合作，兩國共同利益明顯。中國的投資可改善緬甸民生，緬甸也可助中國更有效的直接走進印度洋，效益可勝「中巴經濟走廊」。

香港面對科研發展的幾座大山，需要各方努力一起跨過。

行政長官一職，真非常人能為。今早您在扶貧大會提到「破天荒」的舉指，令人印象深刻。孫中山的均富主張，當然是華人社會的共同努力目標。

就我自己所作判斷，中央領導人的觀點與我幾年以來為香港所作的分析十分接近。這當然不是我對他們有什麼影響，而是只要肯擺事實，講道理，放開胸懷，不同人等都容易得到相同結論。

在強美元底下，人民幣並不需要與之硬碰，但考慮到美元以外的貨幣，稍作升值的成本代價與效果相比，可能對中國經濟的發展與擴張利多於弊。

全球化發展至今，雖然中國得益最多，但中國也存在隱憂。而隨着中國薪資上升，企業移向工資有比較優勢的地方，中國可能重蹈西方的覆轍。

辣招若是奏效，何必又再加辣？辣招若是失效，再加辣又如何？

老老實實，「香港家庭面對的財務挑戰」這份簡報錯得令人啼笑皆非。老老實實，這份簡報卻又是一份不錯的經濟學反面教材。

港獨雖然最近霸佔了香港報紙的頭版，但正如佔中一樣，已經很少人將香港的政治爭拗和金融市場掛鉤。

回顧歷史，香港在中國經濟發展過程中一直角色關鍵。

人類文明的每一項突破，都不是來自與世浮沉的多數，而是源於另闢蹊徑的少數。

人民幣匯值下跌的處理應該是難度不高的。只是不斷地下跌帶來的預期對經濟不利，要處理。

美息上調肯定令已疲弱的香港經濟面對更大的調整壓力，這情況將會在明年上半年逐漸展現，讀者謹記，緊扣安全帶以度過這個龐大經濟動盪。

冰凍三尺非一日之寒，單是中日兩國購置美國國債已超過二兆美元，美國全國負債已超過60兆美元。想到60兆美元的債務水壩，便叫人害怕，一旦水壩決堤，全球有難矣。

人民幣貶值是一把雙面刃，貶值有利出口、刺激經濟，但同時又使到人民要付出較大的成本後才可買到外國貨，大幅貶值也可能使到金融市場波動。不過，從國際博弈的角度看，人民幣這次的靠市場壓力自然貶值，倒可能有不一定預料到的好處。

全球化雖然使相當部分的先進國家民眾利益受損，但使數量更多的發展中國家，尤其是中國受益。美國退出 TPP 是煞停乃至逆轉全球化進程的第一步，甚至可以說是關鍵的一步，對誰有益；對誰有損其實彰彰明甚。

Stigler 為放寬市場規管護航，並非出於意識形態考慮，而是紮根於實証與科學理據，每每證明放寬規管成效較佳。這位經濟學巨匠與世長辭，轉瞬已四份之一個世紀，他的「俘虜論」卻依然歷久彌新。

相信未來內地與香港在支持市場擴容與發展的同時，也會強化規則與監管的與時俱進，加強跨境監管的磨合與溝通，為｢共同市場｣發展提供更好的政策、制度環境。

中外學界對於中國經濟急速發展以及如何在世界秩序中承擔起相匹配的責任討論很多，基本的共識是能力愈大，責任愈大 。

人是現實的，只要特朗普在公共政策上做好財富和收入再分配，他的支持者肯定會識做的。

美國人對國會的關注度甚至還不如對蟑螂和交通堵塞的關注。人民對體制的信心正在腐蝕。

如果中國成為了新一波全球化的領頭羊，又會對全球安全產生怎麼樣的影響？

全球化中的政治經濟一環，經濟損失只集中在少數受影響地區中的小部份人口，受影響者多屬已失業、未能置業一群。

聯儲局亦有文件指，自1980年以來，純粹人口因素就令自然利率和實質國內生產總值（GDP）下跌1.25%，可見人口結構需為過去35年來，美國經濟衰退負上很大責任。

香港因為不是獨立政治實體。只有寄希望北京對香港一制的憫惜以及港人的自我珍惜。香港應該維持沒有人可以處於高人一等的，不管用什麼稱呼的地位；香港不應該演變為政治主導經濟的模式，否則只能是精英再轉變去追求權力。

特朗普在競選期間又揚言要向中國產品徵收入口稅，稅率高達45%。這等同迫美國人民買貴貨，沒法享用廉價的中國產品，美國國內一定怨聲載道。

全球化趨勢不會變。只是路會更難，堅韌時代已經到來。