中國銀行(香港)研究處

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對於人民幣匯率,人行不斷釋放維持「穩定」、「強勢」信號。(亞新社圖片)

從貨幣政策微調看短期內人民幣匯率走勢

今年兩會上,李克強總理在政府工作報告中強調「貨幣政策要保持穩健中性」。周小川在兩會記者會上作出更明確的注解,「貨幣政策在穩健方面適當做到更加中性一些,會有利於我們供給側結構性改革。」可見,今年貨幣政策主基調是穩健中性。準確把握這一點,對判斷短期人民幣走勢很有幫助。 穩健中性的貨幣政策是去年中央經濟工作會議上首次提出的。穩健的貨幣政策已實施六年,現在在「穩健」之後加上「中性」兩字,應看作是對貨幣政策的一種微調,說明之前貨幣政策執行尚不夠「中性」。但究竟是偏鬆還是偏緊呢?人行行長助理張曉慧在今年2月《中國金融》撰文「貨幣政策回顧與展望」表示,受經濟下行壓力較大、金融市場出現較大波動等多種原因影響,部份時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬鬆的。因此,執行穩健中性貨幣政策,意味著一定程度要趨緊。其基本要素包括,一是保持信貸總量穩定,尤其是將更多金融活動和商業銀行資產擴張行為納入宏觀審慎管理,二是維護流動性基本穩定和金融體系的穩健。   人民幣匯率料於6.9上下波動 從今年第一季度公開市場操作情況,市場明顯感受到穩健中性貨幣政策意向。1月24日人行開展MLF操作,中標利率上升10BP,為MLF面世2年多以來首次「加息」。2月3日,人行開展SLF及逆回購操作,各期限中標利率又上升10BP(其中7天期SLF上調35BP)。3月16日逆回購及MLF操作,各期限中標利率均上升10個BP。市場流動性趨緊迅速抽高資金價格,今日上海同業市場1個月及3個月SHIBOR分別升至4.4%及4.41%,比年初上漲105BP及111BP,遠大於逆回購、MLF等公開市場產品利率。長端債券孳息率也受到影響,年初至今1年期國債孳息上漲20BP,5年期國債則反彈29BP。 因此,儘管美聯儲於3月16日再次加息,但由於內地穩健中性貨幣政策推高公開市場產品利率,並有效地傳導到資金市場上,中美息差不僅沒有拉開,反而形成「倒掛」,對穩住人民幣匯率相當有利。今年以來,人民幣兌美元中間價基本上以6.9為軸心窄幅調整,境內外市場匯率CNY及CNH也保持相對穩定。除了市場已消化美聯儲加息預期,令美元匯率指數暫時失去反彈動力外,多少與市場相信人民幣利率還會繼續高企、中美息差暫未收窄有關。 另一方面,年初以來離岸匯率持續強於在岸市場,CNH有九成交易日比中間價更強,而CNY有一半交易日略低於中間價。其主要原因,一是離岸存款持續減少,改變了離岸人民幣供求關係,二是匯率預期管理產生效果,令離岸市場兌換美元需求減少。 展望未來人民幣匯率,經濟基本面未發生實質性變化,而市場若又沒有出現新的「黑天鵝」,中美息差應成為匯率變化的重要依據。內地保持穩健中性貨幣政策,目標是在維護流動性基本穩定的基礎上,有效控制資金供應增長。在這種指導思路下,今年以來公開市場操作以凈回籠為主,春節後曾一度連續16天通過逆回購收緊流動性。年初至今,公開市場凈回籠資金累計8,150億元。短期內人行有望維持偏緊流動性,而銀行貸款增長放慢及債市去槓桿亦令企業對資金更加渴求。兩種力量共同作用,市場利率穩中趨強。 對於人民幣匯率,人行亦不斷釋放維持「穩定」、「強勢」信號。兩會期間周小川強調人民幣匯率有自動穩定趨勢,包括國際上對人民幣的信心、匯率政策執行及監管更加精細化。實際上,只要內地經濟保持中高速增長、經常項目保持順差、內地財政狀況良好及金融體系穩健等基本面不變,人民幣在全球貨幣體系中確有保持穩定強勢貨幣的條件。 2月份內地結售匯逆差大幅收窄,而銀行代客對外支付亦由逆差轉為順差,若這種跨境資金流動改善情況還能維持,則未來幾個月人民幣匯率在6.9上下波動的概率將會提高。 0

如何評估特朗普爆冷入主白宮對金融市場的短期及長期影響?

如何評估特朗普爆冷入主白宮對金融市場的短期及長期影響?

全球金融市場步英國脫歐公投的後塵,又一次遭受黑天鵝衝擊,出現劇烈震盪。特朗普當選不同於英國脫歐,其對金融市場的影響除了短期因事實嚴重偏離預期而出現巨幅調整外,還因美國經濟體對全球市場的系統重要性,而將產生長期性和全面性的綜合影響。

英國脫歐公投前曕

英國脫歐公投前曕

脫歐對全球經濟的負面衝擊可能影響香港經濟前景。初期,英國脫歐對香港影響主要體現在金融市場層面,料對實體經濟的衝擊有限,估計全球金融市場在英國、歐盟當局等採取恰當的應變措施後,可能會逐步穩定下來。

港股受雙重打擊巨幅波動

港股受雙重打擊巨幅波動

上證綜指在短短一個月內,急挫近三分之一,而深證成份更暴跌近四成。在 A 股急升的時候,港股升幅溫和得多,未見明顯受惠。因此,即使港股跟隨 A 股調整,相信未來跌幅亦相對有限。然而,滬深兩市連續數日急跌,市場充斥着悲觀氣氛。在投資者重拾信心前,港股難以企穩。

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