「投資於人」還是「投資於物（傳統意義上的資本積累）」是個資源配置問題，如何分配很難一概而論，要具體問題具體分析。例如，「幹中學」是提高勞動力素質的重要途徑，但沒有相應的技術裝備，勞動者也就無從「幹中學」了。
「十五五」規劃綱要雖然沒有直接提「投資於人」，但明確提出「把投資於物和投資於人緊密結合」，並提出了落實「教育、健康、技能/人才、民生與人力資本」頂層戰略的七項指標：
勞動年齡人口平均受教育年限：11.7年（約束性）；
人均預期壽命：80歲；
3歲以下嬰幼兒入託率：+6個百分點；
養老機構護理型床位佔比：73%；
城鎮調查失業率：5.5%；
居民收入增長：與經濟增長同步；
基本養老保險參保率：穩定在95%以上。
這些指標是合乎中國國情和可以實現的。
應該指出，人力資本積累在經濟增長和發展過程中發揮何種作用是個經濟增長模式問題、經濟發展戰略問題，不是短期宏觀調控問題。人力資本投資的規模和增速應該主要取決於國家的長期發展戰略，而非短期宏觀調控目標。但「投資於人」同時意味着最終消費或資本形成增速的提高。因而，長期發展戰略的實施節奏不可避免會受宏觀經濟形勢的制約，反之亦然。
投資於人 最終消費和資本形成
在古典經濟學、新古典主義增長理論和早期發展經濟學中，投資被理解為對物投資，投資與消費的區別是不言自明的。在人力資本成為廣泛接受的經濟學概念後，投資和消費之間的邊界出現了一些模糊之處。
例如，健身本來被看作是一種消費活動，但是由於健身提高了勞動者健康水準（h增加），健身就成為一種人力資本投資。但是，儘管邊界開始模糊，國民收入恆等式中消費和投資之間的區別並不會因此而消失。健身無論是純粹的娛樂還是人力資本投資，在國民收入恆等式中，健身支出屬於最終消費支出。
在國家層面「投資於人」，可分四大領域：
（一）教育領域
興建校舍、實驗室、校園基建，配套教學硬件、財政撥付公辦教育經費，承擔師資薪酬辦學成本、義務教育全額免學費、發放助學金、助學貸款、獎學金，幫扶就學群體、建設公共教育平台和教育數位化資源普惠共享等。
（二）健康領域
修建公立醫院、基層衛生室、疾控中心、財政補貼醫保基金，降低群眾就醫負擔、免費疫苗接種、公共衛生防疫、全民健康篩查、扶持醫藥科研和醫護人才培養等。
（三）技能就業領域
職業技能培訓、崗前實訓、建設公共實訓基地、工匠培育平台、出台就業扶持政策和補貼企業職工培訓等。
（四）民生保障與提升全民文化素質
建設公共圖書館、文化館、音樂廳、體育場館等公共文體設施、養老、育兒補貼、普惠托育和婦幼保健等。
上述四個領域的投資於人可以從國家、企業和個人角度來看。國家投資於人主要體現為：辦學、建醫院、公共實訓、醫保補貼、義務教育保障等。企業投資於人主要體現為：員工在崗培訓、技能深造、職業賦能、薪酬福利保障等。「個人投資於人」主要體現在求學、參與補習班、健身、醫療、技能進修等。
國家興建教學樓、建設公共圖書館、文化館、體育場館、建醫院等屬於基礎設施投資。政府提供的醫保補貼、免費義務教育、育兒補貼等屬於最終消費（主要是政府消費）。個人求學、補習、健身、醫療、技能進修等屬於最終消費（主要是個人消費）。企業為員工在崗培訓、技能深造、職業賦能等項目等開支在企業會計上是中間支出。但其性質同個人購買各項勞務並無實質差異。
簡言之，政府、企業和個人的「投資於人」的經濟活動在國民收入統計上要麼表現為最終消費，要麼表現為資本形成。
消費的目的和功能是滿足人的欲望，但不能把所有消費泛化為投資於人。大快朵頤、穿金戴銀並非投資於人。滿足生存需要的一般性消費同有效勞動投入（hL）增加也無關係。
根據國家統計局數據顯示，2025年居民人均消費支出的構成為：食品菸酒佔總支出的29.3%、衣着佔5.3%、居住佔21.7%、生活用品及服務佔5.7%。這類消費一般不應該歸類於投資於人。交通通訊佔總支出的14.6%、教育文化娛樂佔11.8%、醫療保健佔8.7%、其他佔2.9%。在這部分消費支出中，僅部分支出可以算投資於人。
即使後四個類別的消費支出統統看作是投資於人，居民消費中可算作投資於人的部分也應該不超過1/5。中國政府的汽車和家電以舊換新補貼、購車購置稅減免、發放消費券等刺激消費的政策很難歸類於投資於人。
在投資於人的基礎設施投資部分，其規模和增速要結合國家的中、長期規劃通盤考慮。例如中國的總和生育率（TFR）與出生率近十年（尤其2020年後）斷崖式下跌，政府制定在未來五年或十年中國託兒所、中小學甚至大學基礎設施投資的規劃時就需充分考慮這種情況。
又如中國人口老齡化進程在主要經濟體中位居首位，僅略慢於韓國等少數東亞國家。面對這種情況，中國必須加速與老齡化相關設施的建設。對中國而言，提供養老設備不難，但培養訓練有素的護理人員卻可能頗費時日，老人對養老服務的需求也是需要考慮的一個問題。
投資於人是個長期問題，不是短期宏觀調控問題。投資於人受制於許多約束，必須做長遠規劃。
投資於人與宏觀經濟調控
雖然相互聯繫、相互影響，但投資於人屬於經濟增長模式和發展戰略問題，不是宏觀調控問題。投資於人的投資方向、規模與增速、資源在「投資於人」與「投資於物」之間的配置，是在諸如「十五五」規劃綱要之類的框架中要考慮的中、長期問題。
宏觀經濟政策所要解決的是實現既定經濟增速、就業目標和維持物價穩定的短期問題。如果宏觀經濟處於總需求不足狀態，宏觀調控當局就要考慮如何刺激總需求或總需求中的某個易於啟動的部分。如果宏觀調控當局決定透過提高基礎設施投資提高經濟增速，就需考慮如何使宏觀經濟政策和「投資於人」的長期計劃相協調。
「十五五」規劃在提出提升人力資本七項指標的同時，提出了「構建現代化製造業體系」和「構建現代化基礎設施體系」的宏大規劃。即在未來五年間要構建六大骨幹網絡：
一是國家水網（骨幹水網、跨流域調水、城鄉供水），二是新型電網（特高壓、智慧電網、儲能、新能源並網），三是算力網（全國一體化算力網、東數西算、智算/超算中心），四是新一代通訊網（5G-A、萬兆光網、6G、衛星互聯網、區塊鏈網），五是城市地下管網（排水防澇、燃氣、供熱、綜合管廊），六是現代物流網（國家物流樞紐、多式聯運、城鄉配送網絡）。
2024-2025年的宏觀調控經驗已經證明，透過財政手段直接刺激居民消費的有效性正在逐步減退。政府在2025年第四季度和2026年第一季度加大了基礎設施投資的力度，這是完全正確的。目前，實行短期宏觀刺激政策同實施長期發展戰略是完全一致的。我們應該根據「十五五」時期的規劃，盡快啟動6大骨幹網絡的投資建設。
與此同時，政府也完全可以根據「投資於人」的發展戰略同步啟動教育、健康、技能就業、民生保障等領域的基礎設施投資，並增加相應的消費支出。換言之，在透過各種政策鼓勵居民增加一般性消費支出的同時，政府完全可以把刺激的着力點放在鼓勵和支持居民增加在求學、補習、健身、技能進修等領域的消費支出。
結語
人力資本是經濟增長的重要動力。人力資本和實物資本的積累、技術進步對中國勞動生產率的提高和GDP增長都發揮了重要作用。應該看到，無論是勞動力質量的量化測度，還是有效勞動和經濟增長關係的回歸分析，都存在諸多技術性障礙，人力資本對經濟增長的貢獻難以準確估算。重視人力資本投資是正確的，但不應因此而否定實物資本積累對經濟增長的決定性作用。
長期以來，中國對人力資本投資是重視的。儘管還有許多可改進之處，中國在人力資本投資領域並不存在嚴重不足的問題。中國人力資本積累的具體路徑是由中國的經濟增長方式和發展戰略決定的，應該按照五年規劃和其他長期規劃規定的路徑和指標推進和落實。
宏觀經濟政策是對短期宏觀經濟形勢的反應。在有效需求不足情況下採取擴張性財政貨幣政策，反之則反。宏觀經濟政策的目標是經濟增長、就業和物價穩定，而宏觀經濟政策目標是通過調控宏觀經濟總量增速實現的。在中國的特定制度安排下，政府直接調控基礎設施投資增速是帶動整體經濟增長、克服有效需求不足的有效政策手段。
過去幾年的經驗證明，透過財政手段刺激居民消費發揮了刺激經濟增長的作用。但由於居民消費的內生性，在整體經濟增長動力不足、居民收入沒有穩定增長、收入預期沒有明顯改善、資產價格沒有明顯回升的情況下，消費需求難有明顯和持續的回升。
必須盡快推進「十五五」規劃中構建「現代化製造業體系」和「現代化基礎設施體系」的具體工程項目，特別是盡快啟動和實施構建六大骨幹網絡的工程項目。在財政手段刺激消費的邊際效益逐漸遞減的情況下，鑑於基礎設施投資的較大乘數作用和「擠入效應」，基礎設施投資可以、而且應該適度超前。
投資於人既與資本形成相關，也與特定類型的最終消費相關，投資於人意味在基礎設施投資時，政府應該重視教育、健康、衛生、再就業和養老等領域的基礎設施投資。但「投資於人」的理念不應影響政府加速「構建現代化基礎設施體系」的步伐，也不應影響政府調整宏觀調控政策，主要透過提高基礎設施投資增速（而非主要透過刺激消費）帶動經濟增長。
在今年第一季度良好開局的基礎上，只要繼續以基礎設施投資作為刺激經濟增長的綱，綱舉目張，2026年中國經濟一定能夠實現既定的年度增長目標，並為未來經濟的持續穩定增長和國家的經濟安全打下堅實基礎。
原刊於中國金融四十人論壇微信平台，本社獲平台授權轉載。
〈「投資於人」與宏觀經濟調控的協同路徑探析〉 二之二
