雖然忙於監製《蔽月無眠》，但仍須留意着全球市場新聞。上半年全球最熱的投資概念當然是AI硬件，尤其記憶體，韓國是內存大國，KOSPI今年曾一度升超過120% ，6月中後大幅回落，但至今仍升了63%。回調的原因有很多，包括市場因XL二南方海力士ETF（7709）和其他槓杆產品而擴大波幅，更重要是憂慮AI Capex（資本開支）投資減慢，以及中國芯片企業長鑫存儲（CXMT）（滬：688825）上市，提醒大家中國加入內存戰團，供應將大幅增加，或將對價格和盈利有極大影響。
幸而美國CSP（雲端服務）巨頭的第二季業績超強，使短期需求憂慮一掃而空，同時長鑫存儲上市非常成功，不止成為了中國最大上市企業，市盈率亦比美韓對手高很多。蘋果（美：AAPL）極想買長鑫存儲芯片，一方面臨白宮阻撓，但據聞長鑫存儲報價，不只沒有折讓，竟反而有溢價！因此對供應的憂慮也減了不少，近兩周硬件股價都有反彈，美股指數亦再創新高。
Anthropic年化收入遜預期 AI股再應聲跌
好景不常，隨着Anthropic宣布7月年化收入（Annualized Recurring Revenue, ARR）增長放緩，只有650億美元ARR，比預期的750億美元低不少， AI 相關股票又再應聲下跌，連CSP也停頓下來。OpenAI的第二季業績也沒有驚喜，雖然據說第三季Codex已從Claude搶回不少市場份額，但亦有可能部分業務流失到了中國的Open Weight（開放權重）模型手中。
但其實最重要新發展是美國長債息口開始飈升，有點失控的味道。頭條是美國國債總數剛超越40萬億美元，約等如125% GDP，十年債息曾一度升穿4.7厘，30年債息更升至5.33厘，是近20年來最高。美國政府每年財赤長期高企在6% GDP以上，非常不正常，更當然不應和不可持續，每年利息支出或將高達1.4萬億美元，已遠超軍費，僅低於保健和社福支出。
上次聯儲局開會，雖然通脹仍遠高於2%目標，但仍拒絕加息，主席沃什（Kevin Warsh）支吾以對，股市即時下跌，息口開始攀升。有「新債王」之稱的Jeff Gundlach接受CNBC訪問時，馬上炮轟沃什不知所謂，預言在下次聯儲局開會前，30年債將逐漸升至5.5厘！好的不靈，醜的靈，自此30年債息即逐漸逼近此重要警戒線。
巨企集巨資AGI競賽 推升美債息
其實息口上升的原因有很多，除財赤失控，通脹長期高企外，另一重要原因就是美國AI投資實在太龐大，過去數年已超過2萬億美元，明年更誇張，預計或將高達1.4萬億美元。過去20年，幾間科技龍頭都壟斷各自範疇，輕資產，利潤高，現金流超強，因此不停回購股票，股價表現當然長期超勁，造就美股長升長有神話。
但因為現在參與了這個如無底洞般的AGI造神競賽，竟然連這些巨企都變作負現金流，都需要集巨資。SpaceX（美：SPCX）上市集資近900 億美元，另外再發債250億美元；Google更厲害，上市21年以來第一次增發850億美元新股，另外過去一年亦發了同等約850億美元債券，除美元外，還包括日圓、瑞士法郎，甚至澳元！
加起來，今年各大AI龍頭已發了超過4000億美元債，估計未來一年仍需再發5000億美元。此巨額資金需求即變為政府借貸的重要競爭對手。如財赤維持在6% GDP水平，即需要增加近2萬億美元負債。影響不止在於AI資金需求等如財赤的25%，反過來從前這些科技龍頭也是美國國債的大買家，因此可謂雙重打擊。
美財長願借錢托日圓 防日拋售美債
美財長貝森特（Scott Bessent）出身索羅斯的宏觀對沖基金，1992年曾參與成功狙擊英鎊，一夜賺超過10億美元，當時已算神話。但他後來自立門戶不算成功，基金運作不到十年即關門。據說本來他入閣的原因是想削減財赤， DOGE（政府效率部）固然失敗，他似乎甚至跟馬斯克大打出手，雖打贏兼逼走了馬斯克，但財赤仍然不斷擴張。現在他責任重大，企圖力挽狂瀾，因此想出各種詭計，盡力壓低長債息口。
上月底日圓暴跌，跌至164兌一美元，日本央行無能力自救，唯有向美國求助。奇怪的是貝森特竟願意拔刀相助，數目不大，只出了約100憶美元買日圓，更重要的是「指令」聯儲局擴大 FIMA Repo（回購，即讓外國機構用美國國債作為抵押品，套取流動性）機制，給予日本600億美元額度，容許以美債作抵押，借來美元現金。原因是日本是最大外國美債持有者，多達1.1 萬億美元，為避免日本拋售美債，貝森特寧願借錢給日本。
發短債回購長債 搞亂幣策？
雖暫時穩住日圓，但美債息仍在攀升，因此貝森特又要出橋。今次再出奇招，美財政部自己發短債，然後回購十至30年長債。數量不多，每次行動只40億美元，但短期有效，30年債息由5.31厘回落至約5.2厘，但已有反彈跡象。客觀評論這兩招，都打破一些重要規矩，有搞亂貨幣與財政政策，妨礙聯儲局獨立性之嫌。
首先為何貝森特有權指令聯儲局擴大FIMA Repo，更重要是財政部自己回購長債，不就是QE？他們狡辯，當然說有根本性不同，不會擴大reserve base（基礎儲備）。此解釋純粹技術性，出發點當然是聯儲局已面對加息壓力，怎可能QE，所以只可財政部出手。問題是此做法不止破壞權力分家，亦縮短債務年期，有點飲毒藥止渴感覺。
中國十年債息跌至歷史低位
其實不止美債息上升，歐洲和日本同樣面對債熊市問題。唯一例外是中國，十年債息不停下跌，現在已跌至有史以來最低的1.68厘。從前中國是發展中國家，高速增長，通脹也高，債息理所當然比美國高，但自從2022 年開始，中國債息開始跌至低於美國。現在連從前長期衰退和面對通縮的日本，十年債息約2.7厘，比中國高不少！
高通脹、息口高固然是大問題，如處理不善，美元霸權真有可能崩潰。但奈何人民幣始終尚未成功國際化，世上實在別無他選。最近美匯指數（DXY）跌了1.5%，黃金和比特幣大力反彈，但真的可以回到黃金本位，比特幣真的可以替代美元？
註：「中環資產」擁有Google財務權益。
