未來中國經濟U型發展

「中國新金融2015年度論壇」上，清華EMBA《中國經濟與金融》授課老師李稻葵教授解析了中國經濟和金融將會怎樣變化：「對於中國經濟的變化，我的觀點可能屬於少數派：中國經濟走一個 U 型。現在經濟在往下調，並不意味着增速就會直線下降。現在是一個過渡過程，一個轉型過程。」

經濟增速下降三個原因

今天經濟增速的下滑，無非是以下三件事情帶來的：

一是融資成本太高。最近央行統計數字表明，廣義貨幣 M2 是上升的，可是社會融資總量比去年同期卻是下降的，為什麼呢？部分原因是由於融資成本太高。我們現在很多地方政府，為了支持長期的投資，去找信託，利率動則8%、9%。融資成本太高，使得很多實體經濟投資跟不上今年比去年，固定資產投資增速又進一步下滑，從12降到了10。

二是有相當一大批投資項目落實不下去。今年1-7月份，新開工的固定資產的投資項目增速只有5%，預計未來幾個月固定資產投資增速也不可能馬上上來。為什麼新開工項目增速慢呢？地方官員害怕、膽小，前怕紀委後怕審計。《新聞聯播》裏面講的，總理點名批評幾個地方，把資金收回去了，就是官員碰到了心裡障礙。

三是各種改革措施落實得太慢。國有企業改革措施講了兩年，方向很明確。國家管資本不管經營，混合所有制，非常清晰。但是，有幾個案例落地了呢？股票市場為國有企業融了很多資金，國企改革 A、國企改革 B 各種資金，但是沒有兌現，最後股市下來了。這也是一個當前增速下滑不可否認的重要原因，改革落實太慢沒有兌現。

不過，從長遠來看，我們必須認識到，中國基本的增長條件都滿足，我稱之為「三好學生」的條件基本滿足。大學入學率在不斷提高，年輕勞動力受教育水平不斷提高。從長遠來看，「三好」條件滿足，經濟應該回到7%的增長速度，我指的是未來10年，應該是沒有問題的，只不過是現在碰到了問題。希望房地產這一輪恢復，能夠在一定程度上，帶動房地產開發投資增速上行，能夠使得整個宏觀經濟往上走。目前房地產的情況，是大城市比較好，北上廣深比較好，中部城市比較好。所以目前房地產有一定回升的跡象，這是中國經濟在走 U 型。

展望金融業發展

那麼金融怎麼樣？未來四五年，中國金融將出現非常大的變化，我總結了幾點，拋磚引玉，供大家批判。

第一，整體利率還會下降。儘管美國利率上升，但是由於中國自身經濟發展的需要，我們還需要降低利率，需要通過適當降利率來降低實體經濟的融資成本。

第二，對於匯率，我個人判斷，未來一年匯率可能會相對穩定。的確，中國經濟有加快匯改的要求，但是人民幣已經是準國際貨幣了。人民幣8月份調一調是應該的，2年多都沒怎麼調過，但因為人民幣是準國際貨幣，人民幣一貶其他許多貨幣都跟着貶，從越南到哈薩克斯坦，我們又進入1997年以後那個時代，我們今天這個情況跟亞洲金融危機時很像。人民幣匯改時間窗口短期是關閉了，我個人觀點。李總理在大連達沃斯上面的發言，習主席在西雅圖的講話，調子是一致的。現在這個時期，穩定匯率的要求，無論從國際還是國內來看，都比匯改要求更大了。我同意匯改要進行，但是大道理管小道理，在這個時刻，穩定匯率是國際義務了。

第三，金融產品將進一步多元化。未來金融產品的重點，是把那些增長非常快的領域的回報，轉換成可以供老百姓分享的金融產品，這個是重點。不是給老企業貸款，也不是給基礎設施項目貸款，那可以通過發債的形式實現。

第四，未來若干年，可能一年也可能三四年，會出現一些局部的、違約引發的金融動盪。中國現在一些 P2P 12%的利率，一些信託18%的利率，實在是太高了。這麼高的利率背後，投資者如果沒有意識到有風險，就會出現汎亞這樣的事情。汎亞是冰山一角，百姓要知道，這裏面有泡沫，這個泡沫逐漸要放掉。

第五，更加專業化。我特別喜歡和小投資者講，從現在開始金融已經變得非常複雜了，已經不是買股票、買信託、買理財那麼簡單了，以後一定會出現一大批的專業機構，幫着百姓去投資。百姓以後意識到金融這個東西好，但是自己不會。原來自己買股票，現在不自己買了，找專業的公司，這是一個大市場。

說到這兒，我再延伸一點，金融業將來是中國經濟的一個新的增長點，金融除了是把社會資源合理調配之外，還有一個功能，就是幫助代際間管理未來的財富，這也是金融的功能，也是嬰兒潮這代人的共同訴求。從這個角度講，專業理財公司將有很大的發展機會。

另外還有兩個不成熟的預測，一是銀行業發展格局會改變，傳統業務的回報率會愈來愈低，而好的銀行會走出來，發展中間服務，商業銀行的轉型是重點；第二，金融平台可能是將來競爭的焦點。過去五六年，阿里的淘寶把我們的傳統商業徹底改造了。現在樂視和騰訊正在競爭誰是中國第一大視頻平台，手機平台也要競爭，金融也是。金融平台恐怕是未來一個白熱化競爭的戰場，誰獲得了金融平台，誰就獲得了金融的明天。

原文刊於清華大學 EMBA 微信平台，本社獲授權發表。

（封面圖片：Flickr / Creatve Commons / Omar Bárcena）