從IPO周期角度分析，怎樣解讀SpaceX IPO的首日回報？
排除中國及香港投資者的SpaceX IPO，依然引起本地財經界高度關注。討論經濟學如何看這宗世紀IPO前，先聽聽經濟學家如何看這宗世紀IPO。
克魯明：美國人被迫參與龐氏騙局
諾貝爾經濟學獎得主兼《紐約時報》前專欄作家克魯明（Paul Krugman）一段日子沒有soundbite，SpaceX IPO當日這位學界KOL發表了〈Elon Musk, Human Ponzi Scheme〉一文，批評馬斯克的華爾街盟友修改規則，以便立即把SpaceX 納入納斯達克100等指數，變相導致追蹤主要指數表現的共同基金投資者，即普通美國人，被迫參與馬斯克這個「人類龐氏騙局」！
港人有福了，不用被迫參與這位諾貝爾經濟學獎得主口中的「人類龐氏騙局」。為什麼？克魯明先跟大家說了一個科幻故事：「昨天我去了一次短途旅行。我先搭乘當地的Hyperloop，它穿過由Boring Company挖掘的隧道。然後我用神經植入物召喚了一輛全自動駕駛的特斯拉機械人計程車。途中，我閱讀了火星殖民地的最新消息。」
言下之意，克魯明認為馬斯克「講就天下無敵」，過去十年的多個科技承諾至今近乎全數落空，唯有先以xAI拯救X，現在再用SpaceX 拯救xAI，但最終這個龐大的人類龐氏騙局是難免崩潰的。
Grok：驗證高品質故事股吸引力
xAI 的Grok又如何回應我有關SpaceX IPO的問題呢？
「SpaceX IPO首日回報約19.2%，從IPO周期角度解讀，這是熱門市場（hot IPO market）的典型表現：承銷商故意低定價以確保超額認購成功、製造正向動能，並反映市場對太空/AI成長敘事的強烈fear of missing out 情緒，符合歷史上科技成長型IPO平均首日漲幅偏高的規律（整體約16% 至 19%，熱市更高）。」
「此舉驗證了高品質故事股在牛市晚期的定價吸引力，有助建立流動性與信心，但也留下『桌上錢』警示，顯示過度樂觀已部分反映在高估值（PS倍數近百倍）中。歷史經驗顯示，此類熱市大pop IPO長期（三年）市場調整後報酬多偏弱，常面臨獲利了結、鎖定期賣壓與均值回歸風險，因此投資人應視其為高波動成長曝險，後續表現將取決於Starlink獲利與Starship執行力，而非首日熱度。」
未來幾年股價 不宜過分看高
這樣問，我當然知道IPO有其周期。抽新股在IPO首日有平均超過一成的回報，但這首日回報與上市決定有周期關係。經濟興旺刺激上市投資活動，IPO抑價現象亦更為嚴重，但IPO旺季上市的公司回報的風險較高，往後除牌的機會亦較大；相反，IPO淡季上市的公司回報的風險較低，往後除牌的機會亦較小。
近兩成的首日回報，SpaceX的首日回報算是稍為偏高的，但絕非出奇地高。中短期看，不能過分樂觀。然而，什麼「人類龐氏騙局」，我認為是言重了。市場真金白銀願意給馬斯克溢價，是看好他的執行能力，克魯明批評他「講就天下無敵」，市場比任何人都清楚。
至於我的看法，SpaceX 未來幾年的股價不宜過分看高，AI泡沫一旦爆破更會首當其衝。長遠來說，我卻是看好的。問題是，泡沫的高峰極難預測，等泡沫爆破後才入市，機會是留給耐性好的人的。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。（原文按此）
