國家統計局公布的7月中國宏觀數據，需求側三架馬車都在減速，同時，工業與服務業的生產增速也同步放緩。此外，社會消費品零售、工業增加值等重要經濟指標低於預期，青年失業率也創出數據公布以來7月的最高值。雖然極端天氣放大了經濟活動走弱的程度，財政支出疲軟等因素也是造成需求下滑的因素。在這種情況下，更大力度宏觀支持政策推出的必要性正在進一步上升。
三大需求都回落
從需求端的數據來看，零售、固定資產投資和出口同比增長都有所放緩，三大需求全面回落。7月服務業零售額單月同比從前一個月的4.8%下滑到3.2%，商品零售單月同比也從前月的0.9%下滑到0.5%，中國的消費需求增速總體放緩。
實際上，受到「以舊換新」政策刺激效果衰減等因素的影響，商品零售去年同期的基數偏低。在這種情況下，7月商品零售同比讀數仍然下滑，反映出消費需求相當疲弱。主要由商品零售構成的社會消費品零售同比增長也同樣出現下滑，從1.0%下降到0.6%。同樣受到低基數的影響，Wind一致預期認為社零的增長應該反彈到1.3%，實際公布的數據明顯低於市場預期。
從「社零」的兩個分項來看，商品零售同比增速下滑到0.5%；餐飲零售則略有反彈，從1.2%回升到1.4%。需要指出的是兩個數據都存在較為明顯的低基數效應，即使餐飲零售同比增長有所反彈，其環比增長也和商品零售一樣偏弱。
若把限額以上零售企業的數據分為「以舊換新」和「非以舊換新」的品種，一定程度上受到基數效應回落的影響，以舊換新的相關商品（剔除汽車）零售同比增長反而有所改善，但是非以舊換新的品種則有所回落。
更細項的數據表明，屬於必選消費品的食品飲料、煙酒、藥品和日用品雖然大部分7月同比增長有所回落，但仍然保持了一定增速。而主要可選消費品，包括服裝、化妝品、體育娛樂、金銀珠寶等則同比下滑。此外，與地產銷售密切相關的家電、家具、建材等同比仍在負增長區間徘徊。受到政策補貼退坡的影響，汽車零售則繼續大幅負增長，而石油製品零售的同比增速也下滑。
7月固定資產投資同比繼續萎縮，從前月的-10%下滑到-12.8%。其三大主要分項投資，製造業、基建固定資產投資和房地產開發投資同比增長也都同步出現下滑。
7月在需求端少數的亮點數據是，雖然二手房價格環比總體仍然是負增長的，但是一線城市的房價連續5個月繼續保持了反彈的勢頭。
此外，對中國經濟構成明顯支撐的出口同比增長，在7月也出現一定回落。以美元計價的中國進出口同比增速分別為23.6%和27.2%，也從6月的27.2%和36.2%的高位下滑。
生產端數據同步放緩
受到總需求增長放緩的影響，中國產出增長同比重新減速。7月工業增加值同比增長在6月短暫反彈到5.4%之後再度回落，下滑到4.7%。雖然7月底公布的回落的PMI數據，已經傳遞了7月工業生產放緩的訊號，考慮到去年同期的基數偏低，這一增速仍然偏低。
從其主要構成來看，採掘業的同比增長放緩最為劇烈，但是工業增加值的主體製造業增加值的同比增長也有所放緩。與此同時，服務業生產指數也從前月的4.7%下滑到7月的4.3%。
內需偏弱問題仍然存在
幾天前公布的7月金融數據總體平穩，但是實體經濟對資金需求偏弱的現象仍然有所體現。7月社會融資總量存量同比增速為7.4%，跟上個月持平，結束了此前多個月持續下行的狀態。若考慮到政府債務置換的影響，把企業部門和政府部門放在一起考慮，其存量融資同比也出現了企穩，而居民部門仍然在去槓杆過程中。
然而，雖然從信用投放規模的角度來看，7月金融數據表現平穩。從銀行間市場利率趨勢性下滑，票據貼現利率也弱於季節性的情況來看，量的穩定是以價格下降為代價的。這表明實體經濟對資金的需求或仍然邊際走弱。
近期的CPI和PPI數據超預期回落，固然原油價格等外部因素有較大影響，但核心通脹等指標同時表明，內需偏弱的影響也不能忽視。
極端天氣因素影響
7月主要經濟指標全面回落，部分數據還明顯低於市場一致預期。筆者認為7月出現的階段性高溫、暴雨等天氣因素對經濟數據有明顯影響，但經濟基本面的下行仍然是主因。
應急管理部的公告顯示，7月颱風「美莎克」、「巴威」分別登陸廣西和浙江，造成多個省份大風、暴雨和洪澇災害。同時，全國出現多次區域暴雨，15個北方國家級氣象站日降水量突破歷史極值，河北承德、遼寧沈陽和撫順、吉林延邊等多地出現城鎮內澇和山洪。此外，7月全國平均氣溫（23.5℃）居歷史同期第二高，平均高溫日數（5.7天）為歷史同期第三多。
極端天氣對中國經濟、社會的影響明顯高於去年同期，會從供需兩方面衝擊經濟。比如，7月服務消費同比增長的大幅回落可能與此有關──大量服務消費需要居民外出在特定場景才能完成，而天氣異常會影響居民外出的意願，外貿船舶靠港延期等也會拉低進出口數據。
需要指出的是，雖然天氣因素可能放大了7月經濟下行的程度，金融和核心通脹等方面的數據表明，基本面因素對經濟的拖累也在7月進一步顯現。4、5月一般公共預算支出同比出現負增長，廣義財政赤字較去年同期明顯下降。
大逆周期調節政策
雖然6月一般公共預算同比增速4%，一度接近年初預算增長4.4%的水平，財政部最新公布的7月財政數據表明，財政支出同比增速在收入繼續超預期加速增長的背景下，同比又回落到了0.5%。綜合考慮政府基金預算的收支，7月廣義財政赤字再度較去年同期明顯下降。總體而言，財政支出偏弱可能是二季度以來乃至7月經濟下滑的最主要解釋之一。
在供需兩端同步下滑的情況下，就業市場可能已經受到衝擊。統計局公布的7月的16至24歲勞動力（不含在校生）失業率達到了17.9%，是2024年以來7月的最高值。
在這種情況下，支持增長政策推出的必要性正在進一步上升。7月底的政治局會議把「加快財政支出和債券資金使用進度」列為加大逆周期調節政策的首要工具，可以說是有的放矢。政治局會議同時提出，「及時謀劃出台務實管用的增量政策」。筆者認為，增量政策能否及時推出是決定下半年經濟走勢的核心因素，也需要密切的追蹤和觀察。
原刊於《金融時報》中文網，本社獲作者授權轉載。
