協同效應的加法與減法，從來都不是簡單的數學題。企業併購（M&A）的世界裏，管理層常常把「協同效應」掛在嘴邊，彷彿只要兩家公司合併，1+1自然就會大於2。但現實往往沒這麼簡單。上周提過Feldman與Hernandez（2022）在 Academy of Management Review（下稱F&H）的研究提醒我們，協同效應不僅有加法，還有減法──而且有個「二次方」，即不同來源的協同效應之間，還會互相增強，也可能互相抵消，甚至產生意想不到的副作用。
傳統上併購的協同效應可分為三大類：收入提升（例如市場力量、網絡效應）、成本與營運優化（例如系統整合、裁減冗員）、以及財務與稅務效益（例如稅務抵扣、資金成本降低）。這三大維度看似獨立，實則在併購後的整合過程中，會產生千絲萬縷的、第二波的互動。F&H將這些互動稱為「協同增效」與「協同減效」──前者指兩種協同效應互相加持，後者則指一種協同效應削弱了另一種。
協同效應之間互相影響
舉例來說，航空公司合併後，不僅能提升市場力量（如提高票價、減少競爭），還能優化航線網絡（如合併重疊航線、提升飛機利用率），兩者結合產生加乘效應。這正是「協同增效」的典型例子。但若企業過度追求市場力量，提高票價過於明顯，很可能引發第二波的效應，包括監管壓力、媒體負面報導，甚至消費者抵制，最終削弱品牌形象，導致收入提升的協同效應被抵消。這就是「協同減效」──市場力量與非市場（如社會合法性）協同效應之間的矛盾。
同樣的道理，成本與營運優化雖然能帶來長期的節約效益，但若過度追求成本削減，可能犧牲服務品質、員工士氣，甚至影響供應商關係，最終導致客戶流失或供應鏈中斷，削弱整體價值。財務與稅務效益雖然能即時提升現金流，但若企業過度依賴財務工程，忽略實質營運整合，則可能錯失長期成長機會，導致收入提升受限。不同協同效應之間，並非獨立存在，而是相互影響、甚至互相牽制。
協同效應的實證研究困境
協同減效的影響，往往被企業低估。這些副作用，往往在併購初期被忽略，但隨着時間推移，會逐漸浮現，甚至成為企業成長的瓶頸。
然而，學術界和企業顧問界對協同效應的實證研究，卻面臨巨大挑戰。不同協同效應（收入、成本、財務、網絡、非市場）的表現形式各異，難以用單一指標（如股價、利潤）完整衡量。互動效應的複雜性，更讓量化分析變得困難。產業差異大、時間跨度長，某些協同效應（如非市場協同）需要多年才能顯現，短期數據難以反映真實價值。F&H最終以航空業案例作為實證基礎，雖能生動說明理論，但缺乏大樣本統計支持，難以推論至其他產業。這種困境，讓協同效應研究始終停留在「意會式的探討」的層面，難以拿出嚴謹和量化的實證分析。
在M&A的世界，協同效應不是一錘子買賣，而是一場動態的平衡遊戲。有時候，最大的協同效應，其實是不要讓加法變成減法。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
