David是一環球私募債基金亞洲主管，他在一個投資研討會上說：早些年，私募債這題目吸引的觀眾，頂多是小貓三四隻，現在卻高朋滿座。私募債（Private Credit）近年確是火熱。估計目前全球私募債基金總資產接近2萬億美元，比起5年前，翻了不止一倍，當中超過六成是美國國內發行的。全球具規模的私募債基金公司包括Apollo Global、KKR、Carlyle、Ares、Blackstone、Oaktree等。
私募債的七個分別
私募債跟較多人認識的公開發行債券或銀行貸款有什麼分別？讓我簡單描述一下：
（1）發債體：比起發公務債的企業，私募債發債體的規模一般都比較小。傳統上多是中小企，但近年私募債開始擴闊地盤，投資胃口愈來愈大，很多槓桿收購（LBO）的貸款，都由銀行跑到私募基金的手中。
（2）金額：融資金額過往一般都在3億美元以下，但近年有幾支環球私募基金成功募資，手上的彈藥大增，這些大基金單項投放金額，目標是5億美元或以上。
（3）項目：在歐美，投資的項目種類比較廣，一般都要有抵押品，貸款資產值比率（loan-to-value）進取的可以做到八成，保守的就做到一半。歐美的項目牽涉到的抵押品種類比較廣，而亞洲就偏重地產。
（4）資金來源：私募債一般是由私募債基金貸款給借錢的企業，有別於銀行貸款的錢來自存戶。基金的錢來自像保險公司和退休基金等機構投資者，後者的「身家」一般比較豐厚，抵受損失的能力比較強。
（5）交易流程：發私募債也不像發公募債般需要詳盡的招股書（prospectus），執行起來比較迅速，少參與方和低調行事，也避免引致一些不必要的公關難題。所以很多借款人願意多付一些利息，換取速度和確定性。
（6）利率：歐美的目標回報率是10%至12%；亞洲比較高，可能有15%。
（7）年期：3至5年。
欠實時估值機制 預警能力差
投資私募債的一個主要缺點是預警能力差，因為欠缺實時估值（markto-market）的機制。當然對基金經理來說，估值平穩、引伸波幅低、Sharpe Ratio低，產品看上去更風光。
私募債規模飆升，很自然惹來監管機構關心，尤其是當愈來愈多私募債基金覬覦銀行的生意。當債務由銀行轉移到監管較輕的私募基金，會不會增加信貸危機的風險呢？十多年前的金融海嘯，雖然有不少的對冲基金損手，但由於背後的投資者身家豐厚，而且是長線投資者，所以沒有引發系統性的風險。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
