美股：危機暗藏

經歷了平安夜的暴跌後，聖誕節後兩天，美股就玩起了「過山車」。

12月26日，聖誕節後第一天，美國三大股指集體飆漲，創下九年半以來單日漲幅最高的一天。

27日的美股，在最後一小時，急劇拉升，三大股指扭轉集體下跌態勢，一舉收復失地，逃離技術性熊市邊緣。

在聖誕節前一天，美股才剛剛經歷了一個「血色平安夜」。當時，除納斯達克指數早已進入技術性熊市外，另外兩大股指也跌入熊市的邊緣。再往前一周，美國股市則經歷了2008年以來下跌最慘的一個周。

美股暴跌，讓美國總統特朗普將批評的矛頭指向美聯儲。此外，美國財長梅努欽「救火」之舉，起到了相反效果，市場傳言他將因此被特朗普解僱。

更大的困難來自特朗普想建美墨邊境牆，但自從中期選舉民主黨掌控眾議院後，特朗普手腳開始受限。因兩黨分歧，預算案無法通過，聯邦政府在平安夜這天不得不關門。

平安夜這天，其他議員都去過節了，只有特朗普放棄去海湖莊園度假，獨守白宮，連發17條推特，對美聯儲、民主黨發起猛烈抨擊。

12月25日，聖誕節。特朗普坐在白宮裏發表聖誕演說，並對記者表示：「我們國家現在發生的事，很不光彩。」他還說，對美國企業充滿信心，「現在是非常好的買入機會」。此外，他消除了解僱美國財政部長梅努欽的謠言。

這一喊話後，道瓊斯指數在26日暴漲1000點，創下史上最大單日漲幅，納指、標普500指數也同樣大漲。27日最後一小時，下跌扭轉為上漲。暴跌暴漲，12月的美股投資者玩得可謂是心驚肉跳。

馬上步入2019年，不少市場人士悲觀預計，美國經濟將走下坡路，而於美股，這種上下大幅波動的可能性也將增加。

黑色聖誕 特朗普獨守白宮

美股最近一次的暴跌是在平安夜（12月24日），因為要過聖誕節，這天的交易時間只有三個半小時。

但在三個半小時裏，道指下跌2.91%，跌穿22000點，收於21792.60點；標普500指數下跌2.7%, 跌至2351點；納指下跌 2.2%，至6192點。這一天是美股聖誕節前夕有史以來最嚴重的一次下滑。

長達九年的牛市因周一的暴跌正在告別市場。三大指數中，納斯達克指數已經較8月高位下跌了23.6%，進入了技術性熊市。在24日暴跌後，道指、標普500指數分別從高位回落18.8%、19.8%，兩大指數距離進入熊市的20%跌幅僅有一步之遙。

到底是哪些因素觸發了24日的股市暴跌？毫無疑問，美聯儲加息，應該列入首要因素。

12月19日，美聯儲主席鮑威爾宣布年內第四次加息，並以繼續執行縮表計劃。同時，傳遞出2019年再度加息兩次的信號。隨後，美股持續走低，出現暴跌。

這次加息引發了特朗普的極度不滿，因為在前兩周，特朗普就多次通過媒體喊話鮑威爾，「希望美聯儲不要再加息了」，加息是「十分愚蠢的」。

在加息的前兩天，他發推特說：「美元非常強勁，幾乎不存在通脹，外部世界一片混亂……美聯儲甚至還在考慮再次加息，這令人難以置信。」他勸美聯儲的人「感受下市場，不要光看那些毫無意義的數字。」

種種批評，並沒有改變美聯儲的加息步伐。雖然從今年下半年以來，來自總統的批評、抱怨已經十逾次，但鮑威爾一直採取迴避態度，從不公開回應。

而在19日的新聞發布會上，他罕見且簡短有力地回應道，「政治考量在我們討論或決定貨幣政策時沒有任何作用。我們將永遠專注於國會賦予我們的使命。」

一直以來，美聯儲的貨幣政策只關心兩個指標：通脹和失業率，美聯儲也只對國會負責。鮑威爾的表態，給市場傳遞了明確信號：儘管總統批評，「我仍堅持到底。」

12月22日，彭博引述四位知情人士消息，總統曾多次討論要撤換鮑威爾。這一消息傳出，包括梅努欽在內的多位官員接連發聲安撫市場。

梅努欽一方面發推表示，他已經與總統交談過，總統「從未提出要開除鮑威爾」，「（特朗普）也不認為自己有這個權力去開除他。」另一方面，他12月23日在墨西哥度假時，還給美國六大銀行的首席執行官打電話，確認美國金融系統沒有出現問題，有足夠的流動性給消費者提供貸款。有外媒稱，梅努欽此舉可能阻止有史以來最長股市的下跌。

此前一周，美股道指和納斯達克指數均創下2008年以來的最大單周跌幅。往年的12月，美股表現都不會太差，但今年的12月，卻是金融危機以來最糟糕的一個月。

12月24日，市場並沒有買梅努欽的賬，股市開盤繼續下跌。梅努欽馬上召集五大監管機構開電話會議，這讓投資者更加感到不安，隨後發生了上述聖誕節暴跌一幕。

平安夜暴跌後，姆努欽遭解僱的傳言甚囂塵上，但特朗普的怒火仍舊燒向美聯儲，稱「經濟唯一的問題就是美聯儲」，「他們對市場沒有感覺」。

除了股市讓特朗普生氣之外，更讓他感到憤怒的是，美國政府關門。此事起因於特朗普想要建邊境牆，但遭到民主黨反對，政府預算議案受阻。結果，12月24日，美國政府年內第三次關門。

這一天，多數政府官員都回家過聖誕節了，特朗普放棄了兩個月的假期，獨守白宮。他發了17條推特，怨氣非常大，其中一條寫道：「我獨自一人（心疼自己）守在白宮，等民主黨回頭同意達成逼切需要的邊境治安協議。」

特朗普沒有等來民主黨，他等來了夫人梅拉尼婭。

12月25日，他和梅拉尼婭參加了一年一度「追蹤聖誕老人足跡」的活動，他還跟一個男孩科爾曼聊起聖誕老人的問題，特朗普聲音洪亮地說，「7歲還信聖誕老人的可不多，對吧？」

美股絕地大反擊 但危機暗藏

除了接了幾通小朋友的電話，這天，特朗普還在白宮向海外美軍發表了聖誕演講。演講後，他又對記者發表講話，闢謠、提振市場信心，以及再次批評美聯儲。

面對梅努欽「畫蛇添足」之舉，有記者問特朗普是否還會梅努欽抱有信心，他回答說：「是的，我有信心。他是非常有才能的人，非常聰明的人。」

他還稱，對美國企業「非常有信心」，他們「是全世界最優秀的」，並取得了創紀錄的成績，所以，他認為，「現在是買進的大好機會。」

聖誕節後第一天，12月26日，美國三大股指集體大漲，創下十年來最大單日百分比漲幅。

道瓊斯工業指數猛漲1086.25點，報22,878.45點，這是道指史上單日漲幅首次突破1000點。標普500指數勁揚116.6點，報2467.7點；納斯達克指數急升361.44點，報6,554.36點。

除了特朗普的喊話，讓市場信心大漲的另一個原因是，美國消費表現強勁。一份萬事達報告顯示，11月以來，美國假日購物季銷售金額增長了5.1%，超過8500億美元；六年來，美國消費從未這樣好過。

雖然經濟仍表現良好，但市場人士分析，此次暴漲卻不足以支撐美股持續上漲。危機正在醞釀，暗藏在經濟復蘇背後。10月以來的暴跌以及美債長短期收益率倒掛也表明，危機逐漸顯露出頭角。

對於12月的暴跌，有市場機構歸咎於共同基金和ETF（交易所交易基金）大規模贖回。聯訊證券董事總經理李奇霖分析，美國股市ETF佔比過高，且資產端高度趨同，一旦美債收益率上漲太快，ETF就遭到大規模拋售。

10月初，美債收益率狂飆，10年期美債收益率一度達到3.25%。10月10日，標普500指數連跌五日，創下了特朗普當選總統以來的最長連跌記錄。10月24日，標普500指數和道瓊斯指數再次暴跌，回吐年內全部漲幅，納指也創下2011年8月來最大單日跌幅。

對於當時的股市暴跌，CF40做過詳細分析。總體來看，自2009年3月以來，美股一路走高，這輪牛市的持續時間長度已經成為歷史上最長，投資者也一直存在「牛市見頂」的擔憂。美國三大股指中，尤其是科技股存在較高泡沫，回調難以避免。此外，美聯儲當時已經加息三次，市場預判還會繼續加息。在這種情況下，無風險利率的上行，對美股造成較大壓力，資金也會從股市回流到債市。

經歷了「血腥10月」，短暫調整後，美股迎來了「黑色12月」。

本月初，美債收益率倒掛再度讓市場神經緊繃，因為這意味着經濟衰退的到來。12月3日，3年期和5年期美債收益率出現11年來首次倒掛，而2年期與10年期美債收益率的差距也縮小至15個基點，同樣為2007年以來最低水平。相較而言，後者是經濟衰退最值得警惕的一個訊號，備受市場矚目。

回頭看，上半年，雖然美聯儲也有兩次加息，但得益於特朗普減稅刺激，經濟表現強勁，二季度經濟增速達到4.2%，創四年來新高。轉折點始於三季度，經修正後三季度經濟增速為3.4%，雖然表現仍不錯，但下行通道已經打開。

原高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘分析，上半年，美聯儲加息對股市的不利因素被經濟增長強勁勢頭所抵銷，但下半年，尤其是美聯儲9月加息後，經濟增速開始回落，減稅帶來的正面效應也逐漸消退。因此，在貿易戰、原油價格不斷下跌的背景下，一旦有風吹草動，股市投資者的拋售壓力便會變大。

從最近美股暴跌來看，這種風吹草動正是上面所提到的，美聯儲第四次加息、美債收益率倒掛、梅努欽「火上添油」、美國政府關門等事件。

2019年，美股還會好嗎？中國股市呢？

美股暴跌的同時，中國股市也陷入大幅調整。但中國股市表現又不完全與美股一致，市場有戲言，相對美股，A股往往跟漲不跟跌。

12月26日，隔夜美股大漲後，A股開盤一度走高，各個板塊均大幅上漲，但隨後又一路走低。距離2019年，僅剩一個交易日。美股將如何走，對全球資本市場，尤其是對中國，影響都非常大。

12月的美聯儲議息會議上，鮑威爾暗示明年可能還有兩次加息，同時他還表示，將繼續推進縮表計劃，即每月縮表500億美元。在加息和縮表的共同影響下，市場流動性將繼續緊縮。此前，在量化寬鬆時，美國大部分企業在低利率的刺激下加槓桿，通過舉債回購股票推高了股市，利率繼續上漲，勢必為會這些企業帶來更大的負債壓力，美股屆時也將進一步承壓。

「美股出現熊市時，全球沒有一個市場能獨善其身。」李奇霖說。如果美股明年持續性下跌，資產價格也會下跌，從而影響到居民財富，對企業槓桿效果也會產生影響，經濟基本面大概率會往下走。物價下跌，美聯儲的貨幣政策可能就會有一些調整。也就是說，加息預期可能會下降，美債利率也可能會慢慢走低。

對中國來說，這會為國內的貨幣政策打開一個寬鬆的空間，有一定的利好。此外，如果明年美聯儲加息步伐放緩，也將緩解新興市場國家的貨幣貶值、資本流出壓力。

從全球範圍內來看，經濟增長放緩，是一個不得不重視的風險。此前，IMF、美聯儲以及市場人士預測，2019年，美國經濟增速將放緩到1.9%至2.5%的區間。

美國經濟增速放慢的同時，全球其他經濟體也將進入同步放緩節奏。IMF預測，2019年全球增長率為3.7%，比4月的預測低0.2個百分點，並且，中期內將進一步下降。IMF還將2019年中國經濟增長預期由6.4%下調至6.2%。

中美經濟同步放緩，這是過去沒有出現的情況。「這對兩國的資本市場來將，不是一件好事。」李奇霖說。

除此之外，明年全球經濟面臨的風險還包括：貿易緊張局勢加劇、金融環境趨緊和地緣政治不確定性增加。

雖然經濟放緩與各種不確定增加，市場中仍不乏樂觀者。高盛此前發布報告認為，2019年大多數發達經濟體經濟增長將放緩，但大多數發達經濟體增長仍高於潛在增速。

哈繼銘認為，如果明年美國保持2.3%的經濟增速，勞動力市場依然偏緊，美聯儲加息兩次後，將會達到中性利率水平，資本市場估值到時會比當前更低一些，到時「泡沫也擠得差不多了」，因此，資金屆時可能會重新流入美國股市，明年大概率會出現一個前低後高態勢。

從國內來看，12月的中央經濟工作會議提到，明年的一個工作重心指向資本市場改革。可以預見，資本市場改革中，科創板、註冊制有望在上交所加快落地。下一步，強化信息披露、完善退市制度、減少行政干預都將加快推進。

哈繼銘認為，信心的轉變不是一兩天就能夠解決的，中國股市能否真正健康發展，還要看改革的推進和經濟發展情況。股債相比，明年債市表現可能會更好一些。

原刊於中國金融四十人論壇微信平台，本社獲授權轉載。