每周的投資分享會，筆者都會好期待，因為這是一周中可以跟同事們互動的時候，好好琢磨一下即市投資策略，為客戶布局合適的組合。但最近數周筆者為會議預備材料時倍感吃力。市場上當然有許多資料可以用來分享，但在這屢創新高的市場中，要找到更多不同觀點就變得殊不容易了。客戶在市場成功獲利的例子俯拾皆是，又何需什麼投資建議呢？
市場日日升 何需再費神
猶記得今年年初時，在一次會面中，被基金公司總裁問道：「你認為今年的投資配置應當如何？」當時自己跟總裁分享一些時局觀點，並認為雖然當中有影響市場的成分，但並不足以改變中美並行的趨勢，因此建議客戶可以美股、大中華股票及黃金作為最主要的三項核心配置。可是當小弟話音剛落，就看到總裁眉頭一皺。也許，這建議並不容易為總裁帶來一些新產品的靈感；然而在今天回頭來看，這配置雖然不會為公司帶來最高的營業額，但它卻是最實在能為客戶帶來裨益的一項好建議。
本欄2024年1月發布首篇文章〈來世不投香港股？〉時，那時恒生指數約為15700點，筆者以「美人在骨不在皮」為小題，闡明香港這個資產類別的長期特質依舊，土壤亦沒有變質，骨子裏還是那個美人。文章推出後，筆者收到不少pushback（反對意見），但也有一些獨具慧眼的友好和孤獨的留守者點讚支持。最近跟他們碰上面，他們都有向筆者垂詢一下市場最新的看法，在此正好亦跟本欄讀者分享。
一如小題所示，今年以來，除了4月那次因對等關稅所引發的市場波動外，市場基本上可說是平穩上升格局，這種市況除了在指數漲幅可以看到之外，亦可以從另一個指標體會到。市場波動指數（VIX）有效量度市場的波動幅度，現時，無論是美國市場或是香港市場，兩地的VIX 指數都處於16至21的低水平，是歷史的底部（一般的水平為25至30），代表市場在其趨勢線中平穩前行。
更令筆者驚嘆的是，不單單是股票這種資產類別，就連常被認為充斥投機客的虛擬貨幣資產，比特幣的VIX也是近年的底部，接近股市的平均水平。反過來倒推可見，這一段金融資產的走勢，大部分參與者所持的看法大致相同，並沒有太多資金願意持相反意見來對賭。低的VIX終局又將會是怎樣呢？
對後市的判斷，我們其實不需要盲目猜測，只要明白市場是怎樣走過來，就可以讓我們更清楚前面的路將會是如何。
從上圖不難看出，驅動股票市場表現的因素有三，第一是上市公司盈利增長，其次是上市公司股息分紅，第三就是市場願意賦予的估值改變（估值重估）。今年表現神勇的MSCI中國股票，當中的驅動因素超過八成來自於估值重估，這個大拐彎由「來世不投香港股」這種市場極度悲觀的情緒，轉變成基金公司趕快發行基金以免摸頂的局面，當中可見一斑！
反觀美股，由於市場估值已經處於歷史高位，因此今年以來的市場升幅，超過一半是來自於公司盈利增長，充分反映市場再往上推的難度。筆者相信，由估值重估因素所帶來的上漲空間已經相當有限，往後的升幅必須來自於上市公司，特別是龍頭上市公司的新盈利增長點。這個畫大餅過程既有趣又凶險，大家要做好功課！
科技巨頭的兩難
在如今高估值的時刻，如果沒有畫大餅能力的科技龍頭公司，很難支撐現時股價。Magnificent 7中的亞馬遜（Amazon）跑輸大盤就是這個情況。在眾多的未來盈利增長點相關項目中，當然是AI投資相關的項目較受市場認同。
但在最近一次的訪談中，META的創始人朱克伯格（Mark Zuckerberg）亦有提到公司AI相關的投資。他相信在現階段，相關基建投資就如過往的鐵路、電訊等一樣，是必須的。但在未來數千億美元的AI投入最終能否達到有效產出這問題上，他坦然自己也不知道，亦極有可能重蹈過往鐵路過剩建設的覆轍。
不過，他自言也沒有太多的選擇餘地，因為如果META選擇不跟其他科技龍頭去投相關項目，他朝一日，競爭對手相繼掌握了最新AI技術，甚至發展到AGI，到時候META就再沒有能力跟成功的同業競爭了！由此可見，可能是META股東的你，選擇繼續持有公司股票需要一份信仰！
