對中學學生來說，他們還有數年便會踏足社會，正在等待他們的工作已不完全是當年紅得發紫的傳統行業。
「中越兩國關係良好，雖然偶爾有些波折，但不影響大局。」
內地嚴打金融槓桿，盡快降低風險，從目前來看，過程部署有序。
迪士尼與賭場，有人說，它們其實本質相同：都是人工打造的夢幻天堂。
生產力提升的速度，其實就是和時間競賽。
長久以來，中國的體育運動被認為是以國家為中心的使命，卻沒有人認為它是一項嚴肅的、營利的商業主張。
美國本來正在萎縮的巨大資產泡沫，對美國的金融機構和銀行可能仍然有一定的衝擊。
股神講股你要聽，佢建議你買低收費的指數基金，咪信財演咪益基金佬
熟悉倫敦的朋友，大概都會知道，富勒姆（Fulham）是倫敦的傳統富人區，東、西、南三面泰晤士河環繞的富勒姆（Fulham）區北臨肯辛頓、切爾西和騎士橋，生活在這裡，在倫敦意味著富貴，就像紐約的上東區、洛杉磯的比華利山。 富勒姆區緊貼倫敦頂級富豪名媛居住地肯辛頓-切爾西 ( Kensington and Chelsea ) 。區內有公立小學39所，12所公立中學，5所兒童康樂中心及幼兒園，5所特殊學校，6座圖書館以及占地231公頃的多個公園及露天公共場所。 而英超球迷們對富勒姆估計也不會陌生，切爾西足球俱樂部的主場便位於主場位於富勒姆區鄰近泰晤士河的斯坦福橋球場。這裡還有一支英冠足球俱樂部——富勒姆足球俱樂部。 富勒姆區居民有44.9%的英國白人，其他種族白人占約19%，亞洲人占4%，中國人占1.7%。據調查，16-64歲之間的居民占75%左右，高於英格蘭和威爾士及倫敦平均水平。該區的在職人數占66%，普遍高於倫敦和英格蘭平均水平，失業率低。只有5%的居民處於失業狀態，其中應該包括不少家庭主婦。另外有16%的居民在職業、科技及技術領域工作。 富勒姆區公寓價格從每平方尺1000英鎊到1,500英鎊，相較于售價高達每平方尺1,800英鎊以上的毗鄰切爾西（Chelsea）區，該區的升值空間似乎更大。業主及租戶主要為金融和法律專業人士，雖然該區的買家大部分持有英國國籍，但歐洲買家的數量也正不斷增加，這些買家尤其關注家庭住宅市場。該區擁有頂級名校，包括南肯辛頓（South Kensington）French Lycée 的預科“直屬”學校，所以也很受法國買家的歡迎。 現在富勒姆的南部沿河地區正在進行大型復興工程，興建公寓、房屋、零售商店和餐館，未來還將興建沿河步道、自行車道和公園。 【倫敦富人區稀缺項目推薦】 項目名稱：沙利文半島高級公寓 地址：英國倫敦富勒姆區 售價：105萬英鎊起，首付10%，可貸款 面積：使用面積92平米~155平米，無公攤非建築面積 狀態：全新現房出售，豪華裝修 稀缺戶數：14 倫敦全新泰晤士河邊沙利文半島高級公寓(50 Sulivan Road)位於倫敦市中心2區Fulham，連車位陽臺每平方英尺平均價格￡1100，已建成可隨時入住，項目內雙臥室雙浴室，走入式衣帽間，整體空間感強烈。 英國教育世界著名，項目位於倫敦最佳學區，對面馬路即為貴族生活必選之馬球會(Hurlingham Club)。到泰晤士河僅100步距離，是100步不是100米。 稀缺戶型14套公寓，起價￡105萬，每平方英尺平均價格￡1100.92平方米起，車位10個，永久產權，無需地租，現房出售，先到先得。 步行7分鐘即到多個公車站，步行15分鐘範圍之內有兩個地鐵站Putney Bridge和Parsons Green，均為District地鐵線。 帝國理工大學－乘地鐵9分鐘即到 帕丁頓火車站－乘地鐵16分鐘即到 維多利亞－乘地鐵16分鐘即到 牛津街－乘地鐵23分鐘即到 該樓盤公寓套內面積從92到155平方米不等，有二及三臥室可供選擇。所有公寓都是開放式佈局，有私人陽臺或露臺、大型落地窗，天花板也較高。內部預置了工程木地板、各種線路接頭、地熱、舒適製冷空調。定制的廚房集成了西門子電器，如電熱爐、洗碗機，微波爐、烤箱、洗衣乾衣機、冰箱。 從新國王道到國王道，一路上諸多高端精品店，附近的各種餐廳,酒吧,俱樂部應有盡有。一路漫步即到著名的斯隆廣場和英國家喻戶曉的哈羅德百貨，購物娛樂一應俱全，附近還有多個大大小小的公園綠地。 英國優良教育乃世界著名，泰晤士河邊沙利文半島公寓(50 Sulivan Road)位置倫敦最佳學區。這裡有多所私營和公立學校，如國際英法雙語小學l’Ecole Marie d’Orliac、私立小學Thomas’s […]
大行報告似是呼風喚雨，對市況、股份有點石成金之效，但這情況往往僅在股市交投暢旺、市場資金風險胃納稍為提升時才偶爾出現。君不見，一旦股市買賣兩閒，投資者無意加倉的話，大行的股份推介，很多時都毫無效力可言。 投資銀行研究報告對市場影響漸低已是行業趨勢。當主動基金式微，ETF抬頭，反映更多投資者只顧賭指數，股份分析重要性無形中下降。全球資訊泛濫，網媒冒起造就更多來歷不明專家成為真正「專家」，他們有時運用反主流分析框架，往往大有市場。最後，投行沿用多時的研究部經費模式備受監管掣肘，由以往屬於給予客戶一站式服務的一部分，愈來愈有自負盈虧壓力，投行研究部遂變成一盤難有盈利能力的生意。 研究部資源或減少 《金融時報》報道全球經紀行及大型金融機構寄發出的研究報告電郵，每周有4萬個，惟真正獲接收者開啟及閱讀的最多5%，換句話說，每周有九成半研究報告是形同自製廢物，真是可憐分析員一番心血。研究部幾乎是毫無盈利能力可言，但作為投行，研究報告又是不可分割的市場推廣。頗多原本名不經傳的投資機構最初靠研究部，憑精闢觀點一炮而紅。但監管是一大障礙，股市成交及市場交易模式之變，業界料全年金融機構花於研究部開支，由每年約160億美元逐年錄雙位數跌幅。問題更糟、更為營運模式響警號的是，歐洲監管當局很快實施新規定，變相引入用者自付模式，研究部所獲營運經費不能靠來自客戶佣金中撥出補貼，即投行報告變相被界定為可銷售產品，而再不是半賣半送。 新規定只適用於歐洲，惟全球市場連貫性及大型機構跨國業務覆蓋，即使美資大行向歐洲客戶提供服務同要遵守。用者自付模式關係，大行報告由變相公共資源而漸難獲取。有大行改用發放模式，每次按要求向客戶發出一次性密碼供細閱報告，計算顧客佔用資源及服務作為將來收費統計，有基金大戶索性另組研究部門。對投行研究部來說，很多已在報告題材、格式等創新，適應將來用者自付模式，該等創新模式包括更多運用大數據、甚至聘用心理學專家，掌握讀者喜好。研究報告產品化，自負盈虧模式對報告質素影響難料。作為大機構內豬頭骨一部分，除非市況續好景，否則研究部所獲或資源不斷減少，造就的將會是更多獨立研究機構的出現。 原刊於《am730》，獲作者授權發表。
內地資金不理好醜，追逐徒具概念欠缺盈利支撐、甚至莊家打手借助社交平台與傳播媒體散播似是而非推介評論引散戶入甕以達散貨的股份，除反映市場資金氾濫欠出路的資產荒問題，亦反映市場羊群心態，我們不能怪內地散戶羊群被市場莊家騙得多，總有物極必反、迷途知返一天，投資不止為賺錢，低息環境買股票收息自然較買已高處不勝寒的國債、房地產更符合風險回報效益，為投資組合對沖亦屬市況波動有所不測預期下之不時之需。 豐富的產品線 首季藉互聯互通流入港股資金規模已過千億元，引證中資資金加倉港股之說，港股首季反反覆覆也累升近一成，不能不歸功於內地錢，深港通開通不足半年，日均使用額顯著提升，首3個月已在港投入逾200億元，更勝滬港通推出初期表現，在在證明渠道有效。 港交所（388）作為港股唯一終端交易平台，有必要配合中港互聯互通機制、開拓投資者層面外，豐富產品線，盡用場內獨市交易平台之利。有消息指「債券通」最快可於7月宣布開通，提供更多資產類別供選擇，不再獨沽一味股票、股票和股票，讓市場資金按風險胃納與市況分流，建立更平衡投資組合，協助投資者分散風險。猶記得05年安碩A50中國指數基金ETF（2823）面世後，市場成交低迷，市場沒幾位股評關心這隻ETF，當年上證綜合指數待跌見998點才見底，此後表現一飛沖天，2823即聞雞起舞，頭也不回，當年不少洞悉內地市場脈搏的投資者一直在A股見底時收集。時至今天，很難說究竟港股是否可經歷第二季較像樣反覆整固後再衝上雲霄，惟在波動市中用正股無論是單邊陣式與原地踏步之勢，都有方法趨吉避凶。投資者慣於港交所買賣股份，惟真正高手都在期權市場，單是首兩個月，股票期權成交升15%，佔同期衍生產品成交量45%。在港交所衍生產品市場可供買賣股票期權類別名單中，合約買賣單位等於多於一手正股股數的有19隻，如正股買賣單位以每手1,000股的中廣核電力（1816）及每手200股的友邦保險（1299），相關期權合約買賣單位分別為10,000股及1,000股，對應正股買賣單位的10倍和5倍。
剛於昨天新登場的3隻藍籌股股票期權類別：吉利汽車（GAH）、領展（LNK）及瑞聲科技（AAC），合約股數分別為5,000、1,000及1,000股，對應正股買賣單位手數之1、2及2倍，領展期權更是港交所首隻房地產投資信託基金期權，連同上述新加入藍籌股中最炙手可熱的三兄弟，港交所衍生產品市場可供買賣股票期權類別達87隻，覆蓋90%恒指成分股，絕對可滿足以小量資金靈活運用多種策略考眼光兼放大回報為目標的投資者。 原刊於《am730》，獲作者授權發表。
倒不如直接購買成本便宜的被動型基金，反正兩者投資報酬差不多。
中國會否被美國指控為滙率操縱國？謎底即將揭曉。美國財政部按慣例將在4月15日發布特朗普就職後首份《國際經濟和滙率報告》，評估主要貿易伙伴的滙率政策。全球經貿、金融界人士正密切關注事態進展。 滙率問題已成為近來中美經貿關係的焦點。特朗普在競選期間曾多次揚言，上任首日就將指控中國為滙率操縱國。3月底，他重申，其「中國就是滙率操縱的『總冠軍』」的看法沒有變。我們希望，剛剛結束的「習特會」，能有助於雙方在此問題上充分交流，在未來謀求共識。 其實，衡量一個國家或地區是否操縱滙率，美國有其自定的標准。判定滙率操縱需滿足三個條件：與美國的雙邊貿易順差超過200億美元；經常項目盈餘占其GDP比重超過3%；持續實施單邊外滙干預，通過買入外國資產促使本幣貶值，且買入規模在一年中達到其GDP的2%。 中美兩國已結成「命運共同體」 按此標準，很難得出中國是滙率操縱國的結論。中美雙邊貿易順差雖遠超200億美元，但已經在逐步縮小；中國經常項目順差占GDP的比重已從2007年約10%的峰值顯著收窄，降至2016年的1.8%；最近一年多，中國央行在外滙市場賣出大量外滙儲備，避免人民幣過度貶值，操作方向與構成操縱的要件恰恰相反。因此，2016年10月，奧巴馬任期內最後一份評估報告，並未指控中國為「滙率操縱國」，並指出，中國支撐人民幣滙率的努力是為了防止本幣快速貶值從而傷及全球經濟。 美國數任前任財長，從勞倫斯·薩默斯（Lawerence Summers）到剛剛卸任的傑克·盧（Jack Lew）等都指出，當前中國並不符合滙率操縱國的標准。當然，變數猶存，特朗普素來不按常理出牌，況且他在競選期間和上任後頻頻就滙率問題向中國發難，中方應做好預案。 操縱指控其實並非美國新招數。從1988年開始，美國財政部每年兩次就國際經濟形勢和滙率政策向國會提交報告。從1992年至1994年，中國曾五次被指控滙率操縱，但美方並未實施貿易制裁；此後，在人民幣漸進升值期間，美方一直認為中方人為壓低人民幣滙率，但均未貼上滙率操縱的標簽。其實，在WTO多邊框架下，美國也未再將任何國家列為滙率操縱國。 說到底，滙率操縱指控是「表」，美國急於縮減大幅貿易逆差才是「裡」。中國是其貿易逆差的第一大來源。據美國商務部統計，目前，美國貨物貿易逆差中，約47%來自中國。但是，以鄰為壑的保護主義並不能扭轉中美貿易失衡。倘若美國以指控中國滙率操縱為由，對中國進口商品征收懲罰性的高額關稅，反而可能激發貿易戰，甚至等於「經濟斷交」，這不僅對中美而言將是「雙輸」的結局，還可能損害尚在艱難復蘇中的全球經濟。 中美貿易存在嚴重的不平衡，這的確是客觀事實，但是，這主要是全球產業布局、國際分工以及中美經濟結構和發展階段不同所致。在中美雙邊貿易中，中方在貨物貿易上是順差，在服務貿易方面則是逆差。人民幣滙率並非中美貿易失衡的根本原因。實證研究證明，人民幣貶值已不能起到刺激中國出口的作用。中方也無意於此。相反，改善貿易失衡一直是中國的政策目標。努力改善中美之間的貿易不平衡，不是中國屈從外部壓力的結果，因為它不僅符合美國利益，也符合中國的長期利益。 中美雙方均應客觀分析雙邊貿易失衡的復雜成因，並在平等對話、溝通協商的基礎上相向而行，采取改善貿易失衡的建設性措施。否則，滙率操縱問題就可能成為年復一年籠罩在中美經貿關係上的烏雲。 對於中國而言，需要轉變發展方式，調整產業結構，發展金融等服務市場，進一步降低貿易壁壘、特別是服務業壁壘。治本之策則是推進供給側結構性改革。只有如此，中國才能降低對外需的依賴，在擴大內需的同時，提升對包括美國在內的外國商品和服務的進口需求。中國企業擴大到美國直接投資，不僅有利於緩解中美之間的貿易不平衡，還可為當地創造就業機會。此外，中國還可加快人民幣滙率形成機制的市場化改革，增加滙率彈性，以免授人以柄。斷不可一遇衝擊，便暫停改革。 對於美國而言，特朗普希望振興制造業，改善貿易失衡，更應該求助於美國自身的經濟結構調整和國際協調。美方應發揮自身比較優勢，特別是擴大高技術產品對華出口，而不是動輒訴諸貿易保護主義，哪怕以此作為談判籌碼也將損害彼此信任。 中美經濟關係，尤其是近6000億美元的兩國貿易額，是兩國關係最堅實的「壓艙石」。這種關係經近40年努力方才行成，應倍加珍惜。滙率問題前景取決於中美各自宏觀經濟前景。倘若中國經濟增速不斷探底，美元又持續走強，貿易爭端就將激化。為避免這種不利局面，雙方均應調整宏觀經濟政策，推進結構性改革，一道走向繁榮。滙率爭議其實表明，中美兩國已結成「命運共同體」。 原刊於2017年4月10日出版的《財新周刊》第14期社評，獲作者授權發表。
不是彎道超車，而是換道超車。
難得有題材有概念可炒，有得博，唔使四圍撲，當股民也瘋狂，有得賭、精神好，甚麼負面消息暫且隻眼開隻眼閉甚至拋諸腦後。
建基於合理原因及價格便宜而進行回購，對企業及股東都有正面影響，否則錯誤原因只會造成錯誤決定
自從特朗普這隻現代歷史上最黑的黑天鵝飛出來以後，港股走勢迥異尋常。特朗普當選後，美股即刻氣勢如虹，屢創新高。港股卻反其道而行之，如爛泥般，扶極不上，甚而輾轉向下。港美兩市出現了令人詫異的，頗長時間的背道而馳現像。這是上世紀八十年代中四會合併，組成聯交所，使港股成為基金可投資標的以來所僅見的。一直到2016年12月底，港股恆生指數曾跌穿21500點，相對於2016年全年高位跌了三千點，即使相對美國大選時11月的高位也跌了超過1500點。而這段時間美股上升了二千點。 一、港美股市的正相關 港股受美股牽引，或說港美股市存在正相關是港股投資者的習慣性思維。這種思維一方面受兩地股市指數統計數據支持；另一方面也可以從港美乃至中美各個層面的聯系看出。香港貨幣與美元掛鈎；香港股市的主導者主要來自美國為主的歐美日本基金；近年作為香港股市主要發行人的上市公司多來自內地，而內地經濟與美國相關性甚高，每年中國對美有4000億美元的順差，約等於中國GDP的3%。自從鄧小平1979年訪美，奠定中美關係尤其是經濟關係的基石以來，盡管在政治層面兩國時有齟齬而現起伏，惟經濟關係大致平積發展，特別是中國加入WTO以還，中美經貿迅速擴展，是中國崛起騰飛的其中一個重要動力。所有這些構成了港美股市亦步亦趣正相關的基礎。 二、特朗普反全球化動搖中美關係的基礎 特朗普受在全球化浪潮中利益受損的普通民眾擁戴贏得大選入主白宮。他在竟選中把中國當主要攻擊對像，聲言對中國貨品徵收45%的進口關稅，意圖從中國奪回就業職位，使轉移到中國的經濟活動重新回到美國。因此特朗普勝選後中美經濟關係變得不明朗，投資者擔心特朗普的政策使中美經濟關係逆轉有利美國，不利中國。這導致了特氐當選至年底港美股市出現前所未見的大幅背馳。 必須指出，本文說的中美關係不管有沒有加上經濟一辭全都是指中美經濟關係。很多人喜歡把中美關係焦聚到南海、台海及朝鮮半島，動不動就談論兩國兵戎相見。在目前這些其實都是做戲般做給人家看的。美國以它的國家人格絕不可能入侵中國；而中國種種高姿態的表演更多是為國內政治服務的，為執政者增加統治合法性基礎服務的。中國執致者不會冒失去政權的危險冒然發動戰爭的，所以政治上，軍事上的中美關係並不會因為特氐上臺而發生逆轉式的天翻地複的變化。只有經濟關係可能因為兩任美國總統之間，對全球化南轅北轍的取態，有可能逆轉。 三、特朗普的取態至為關鍵 特朗普年初甫上臺，馬上推出多個引起極大爭論的政策，包括退出TPP，禁止七國國民入境指令乃至建美墨邊境圍牆等。這些都是他竟選時的諾言。特氐不惜引起爭議，主要在向助他上臺的選民有所交代，以鞏固基本盤。不過對在竟選中大肆攻擊的中國卻出奇的箴默。一直到上臺近月，特氐已和二十多國元首接觸，對華竟未置一辭。令人十分奇怪。是無暇東顧還是進行著秘密談判呢？一直到元宵節第一公主伊萬卡赴中國使館，旋而傳出兩國元首通話的消息，港股投資者如釋重負，港股隨之扶搖直上，顯然有大量資金聞風而動，因成交也急速上揚，達到千億水平。到三月又傳出習近平將訪美，港股這一晴雨表馬上有陰轉晴的標示。不旋踵，恆指急升過千點，創出今年新高。 迄今天為止，港股今年的表現活脫就是中美關係的晴雨表。因為特朗普的政治背境，他千方百計，軟硬兼施務必從中國討些便宜，讓一些經濟活動轉回美國是特氐的政治立場決定的。除了中國有能力改變特氐的立場，現在中美關係看似沒有當初悲觀，主要還只是在氣氛層次沒有劍拔弩張的緊張(我這裏說的劍拔弩張還是用以形容兩國經濟關係，非指前有定論的政治或軍事關係)。看來特朗普治下的中美經濟關係不可能馬上看清端倪更不用說定形了。因此港股今天將不脫這種關係晴兩表功能。 四、習訪美與港股走向 中國元首習近平將在4月6、7日訪問美國，會晤特朗普。兩國元首見面自然是好事。顯示雙方有意願不讓關係綳緊。這當然屬氣氛營造的層面。特朗普作為商界人士，最關注的會是美國對華巨大的貿赤。其他諸如南海、台海及朝鮮半島只會是表示立場，而不會有什麼突破性變化。反正雙方底線是止於言文，不會出手，不會讓戰爭發生。但也有一點值得注意，中國難以用非經濟層面領域的退讓換取經濟利益。 在特朗普當政的今天，中國在貿易層面作出讓步是無可避免的必要妥協。中國政府也正式公開表示，中國不追求高額順差。習近平此次訪美在這一方面的事態發展最值得注意。到底以什麼方式解決貿易方面的巨大不平衡？是以限制中國的出口還是擴大美國的出口？步伐快慢也值得關注。實際上，中美貿易不平衡與當年日美貿易不平衡性質大為不同，甚至可以說複雜得多。日美貿易不平衡純粹因為日本公司對美出口形成的；中美則很大部分是美國在華公司對美出口造成。從而解決貿易不平衡更複雜。一不小心兩敗俱傷。 上面提到，習訪美的消息在三月中旬為傳媒逶露後，港股曾出現一輪升勢，短短一周上升愈千點，成交更沖上千億。是特朗普當選後這四個月內，港股唯一跑贏美股的時段。這樣習成行後，中美關係如無特別利好消息傳出，那些投機性買盤將會撤退，再加上港股業績高峰期已過，進入調整期是合理的推測。 因為人民幣貶值預期，使北水南來者眾，滬港通深港通的港股買盤踴躍，不少相關股份內地投資者持股量已達到足以主導股價的水平。短期內，這種趨勢會繼續。這使港股份化為兩個具不同估值標准的市場，這樣在調整期，這些北水股或成避風港繼續炒。可以把目標轉向這類股份。
內地城市與港澳全面合作並不容易，優缺點都是一國兩制。
在香港這個彈丸之地，寸土尺金，房屋問題長期以來均不易解決，新任特首上台，如何能夠對症下藥。
公屋輪候愈長，劏房問題變本加厲，年輕人望樓興嘆，換樓者未能如願，給繼任人留下的，顯然仍是燙手山芋。
樓市瘋狂，但背後卻是恐慌。嘉華（173）主席呂志和或為舒解愁容，將儲首期買樓說得易如反掌。他對記者說：「你們每月收入四、五萬（元），儲蓄幾個月就可以。」奈何現實世界中，本港傳媒行業有幾多記者朋友可月入四、五萬元？而呂先生說的幾個月建基於兩點：一、樓價正式穩定起來，否則愈儲愈升；二、怎樣努力也好，上車涉二按幾乎是必需，就算不介意槓桿風險，但有太多因素要考慮。老老實實，發展商如有誠意幫上車一族上車，就算新盤不低賣，至少自推二按，不論息率或還款條款等慷慨點，甚至效法內地部分發展商搞些先租後買，租金當付首期亦不失為可行之舉。 或會收購本港地產股 個人層面因樓價而吃不消，以至採取放棄態度。發展商層面亦受高地價影響，添置土儲能力大降。李嘉誠說得坦白，長和系之前重組為的是把地產及非地產業務劃分更清晰，現由清晰再見重疊，無奈是環境大勢已變現實，既然大環境有變，昨日的堅持，今日不適用。 內地正處擴張階段，不論企業及個人對將來想得浪漫，鴻圖大計那管最後幾多能實現，他們最後取態是不試就不知。相反，香港擴張已過去多年，眼界只局限於短期，部分只顧打防守戰，甚至退縮，本著多一事不如少一事的心態，一個好構思，往往都會遭到十個隨之而來的理由徹底反駁。 中港兩地融合，而兩大持份者的南轅北轍取態，加上後者冒起及漸成主導，已愈來愈明顯。今年新批出的土地，逾九成由內地資金高價奪得，傳統華資地產商強調純粹商業市場競爭，惟現在影響似乎已超出商業考慮範疇。一幅呎價動輒一、二萬元土地，高麵粉價格效應已急速傳送。再者，中資要有利可圖，落成後就要以更高價開售，環顧財力及錢途，將來很多準買家正正又是內地人。李嘉誠不斷強調特首要中央支持及信心，歸根究柢，本港現在面對各樣問題，特區是辦不到，要中央一聲令下才有望事成。華資財團由進攻改為防守，某程度是另一輪汰弱留強；土儲愈多、農地愈夠，持久耐力戰勝算把握就更大。不然華資財團的角色幾乎篤定要退守成包租公，安分守己成一隻收租股而已，注定步置地、太古（019）等英資當年的後塵。瑞銀一份報告問得好，中資購地潮後，下一階段會否索性收購本港地產股，以現時的股權家族高度集中，禮尚往來的文化奉行，甚麼也是有可能的。 原刊於《am730》，獲作者授權發表。
通過研發護理機器人，以解決老人的醫療保健及護理問題。
部分城市房價飛漲，房地產市場調控再度加力。年初迄今已有20多座城市實行愈加嚴厲的「限購」「限貸」舉措。3月17日出台的北京調控新政，最為引人注目。政策組合包括首套房認定時「認房又認貸」、提高二套房首付比例至60%、降低房貸最長期限至25年等。此舉可稱是對近期北京二手房交易火爆、房價強烈反彈、市場恐慌情緒蔓延的應激反應。 房地產調控升級早有預兆。去年底召開的中央經濟工作會議強調「促進房地產市場平穩健康發展」，「房子是用來住的、不是用來炒的」的表述深入人心。不久前，「遏制熱點城市房價過快上漲」寫入《政府工作報告》。近日央行緊急下發文件，明確要求各分支機構合理控制房貸比和增速。凡此種種，足見中央及地方政府穩定城市房價、防範房地產市場風險的決心。 面對房價非理性上漲的嚴峻局面，政府實施房地產市場調控是職責所在。不過，各地出台的調控政策細節或有不同，思路卻基本一致，即竭力控制需求。垂垂20年的房地產調控史表明，此類行政性手段只能治標，不能治本；短期內或有效果，卻不利於市場規則和秩序之確立，難以讓市場形成穩定預期。統計數據無可辯駁地表明，房地產調控已落入「小跌大漲」甚至「越調越漲」的怪圈。 房價上漲由於供不應求 房價上漲直接原因顯然在於供不應求。地方政府著力「限購」「限貸」，卻有意無意忽視了供給端，即增加土地和住宅供給。今年《政府工作報告》提出，「房價上漲壓力大的城市要合理增加住宅用地。」這一要求對症下藥，地方政府理當認真落實。即以北京為例。北京房價多年持續快速上漲，但是，商品住宅供地總體上不斷緊縮。2013年-2016年，實際供應量分別為978公頃、517公頃、382公頃、103公頃，逐年下降。2016年北京商品住宅供地計劃完成率僅有12.1%。鄰近的河北省近日又嚴禁「圍城發展」。如此一來，抑制首都房價過快上漲自然難度陡增。 國內外經驗教訓均表明，單就房價做文章，調控效果必定不理想。在中國尤其如此，因為房價怪像其實是經濟社會多重復雜問題的集中表現。近期被熱炒的北京學區房即是典型。切實推進土地、財稅、信貸、戶籍、教育等多領域改革，才是促進房地產市場健康發展的治本之策。當前，尤其應避免政策打架、目標短期化。 房價稍穩後，首要急務是深化城鎮住房用地供給制度改革，有針對性地改善土地供應。不應限制農村集體經營性建設用地在入市後用於房地產，而應在規劃上對集體和國有兩種性質土地一視同仁，真正實現「同等入市、同權同價」。久拖不決的「小產權房」問題亦應正視，修改多年的土地管理法應盡早出台。這些舉措均有利於多渠道拓寬房源，正是房地產市場的供給側改革的題中應有之義。 此外，還應落實人地掛鉤政策，根據人口流動情況分配建設用地指標，主動公布土地儲備和供應計劃，穩定居民預期，抑制住房投機。長遠來看，還要轉變政府在房地產市場中的角色，改革現行征地制度，告別「土地財政」。 其次，完善房地產市場稅收體系。應堅定決心，加快在全國範圍內對不動產征收持有環節稅。為減少阻力，可逐步提高稅率，留出緩衝時間，並合理設定個人與家庭免征面積。此外，應通盤考慮減免房地產交易契稅、土地增值稅等稅費，落實十六屆三中全會設定的「降低建設交易環節稅負、增加保有環節稅負」改革目標。 第三，建設多層級的住房市場，租售並舉，滿足不同居住需求。應制定出台與租房相關的財稅支持政策，同時，規範租房市場，強化對房屋中介機構的監管。還要加快研究制定《住房保障法》，設計有效的激勵機制，令地方政府有動力多建保障房。 第四，通過戶籍、教育、社保等相關配套改革，剔除房價中的扭曲因素，使其回歸理性，同時逐步實現各地各城市教育、醫療、社保等公共服務均等化水平，加快「以人為核心」的城鎮化步伐。在深化國企改革時，應迫使主業並非房地產的央企徹底退出這一市場。 近年來，房地產市場嚴重分化，不同城市「冰火兩重天」，其背後是中國區域經濟發展失衡。大城市有集聚效應，生產要素向其湧流自有經濟合理性，不過，如房地產價格所示，中國經濟社會資源長期過度向區區幾個一線城市傾斜，對其他城市形成了嚴重的「虹吸」效應。此種情形，放眼全球亦屬罕見，足見我國區域發展不均衡問題已到再不容忽視的地步了。 中國經濟不能被畸形的房地產市場綁架，但是，健康發展的房地產在任何經濟體均角色重大，蓋因其產業關聯極廣。當前，中國經濟復蘇勢頭並不穩，調控房地產市場的尺度把握難度極大。政策調控加碼之下，房地產問題近憂或可緩解，遠慮依然籠罩。中外經驗教訓均表明，房地產政策再也不能「頭疼醫頭，腳痛醫腳」，而應釜底抽薪，系統解決影響這一行業長遠發展的根本問題。制定和執行調控政策，應講意識、講態度，更應問成效。 原文為2017年3月27日出版的《財新周刊》第12期社評，本社獲授權發表。
不是摩根士丹利早前高調，市場似乎對每年一度的摩根士丹利資本國際指數檢討遺忘得一乾二淨。是的，相比互聯互通，大媽資金闖進來，內地資本市場國際化及被認可，才是最為關鍵，亦是當日推行及不斷擴大互聯互通的原意吧。 提升市場質素地位是因，股市交投暢旺及發展興旺是果，這是當日內地啟動互聯互通，加大本港及內地市場融合宏願，惟一眾市場持份者近年已變得主次不分，甚至主動把主次對調。不論中港投資者撫心自問，到底要的是一個資金瘋湧單邊流入的低質升市，抑或是更高層次，更高質素的升市？觀乎本港近年市場發展及個別股份表現，某程度上，盡顯價值觀之分歧，但藉銀彈力量將之看齊，內地市場對前景判斷的浪漫，洪水的力量，早就蓋過出於客觀的審慎估計，職業無分貴賤，升市也莫問質素高與低吧。 遲來的客觀好環境 印象中，摩根士丹利等一眾外資大行予人不懷好意，總之，升市就大媽，跌市就是這批大行搞局，這個想法從來根深柢固。踏入今年，摩根士丹利對中國前景樂觀得很，繼論盡人均收入快將達到發達國家水平、之後上調市場評級、連入摩指預測也上調。大摩說A股有入摩指機會，豈能不予以正視，這並不代表大摩說了算，而是一間從來對A股入指數有保留的機構竟可突然轉軚。 不能否認，內地監管當局在推行市場改革及開放開始有進步，一改股災後的半封閉及倒退。內地市場質素仍有待改善，但眾所周知，不論企業、資金及經濟等三大元素，均暫時是其他市場難以匹敵。或說得白一點，客觀環境的改善，外資唱好是現實使然，因他們學乖了，了解到跟中國做朋友的最關鍵重點。內地開放債市工作加快，債券互聯互通年內推行，這是讓境外機構更多參與，深化內地債市發展，尤其是內地債市以金額計已是全球第三，惟外資持有比重卻不足2%。更大的突破在於，銀監會亦表明，外資機構在內地業務會獲更寬鬆處理：新股包銷、海外發債、企業併購和投資顧問服務等，統統都會陸續開綠燈。 內地開放外資經營，目的很簡單，既然想資本市場有更深度發展，更多境外投資者參與，就更需讓外資充當中間人角色，帶來更多客戶。更重要是，中、外觀點對很多事情均取態各異，多些審慎觀點，中和內地充斥的浪漫態度，對平衡內地市場情緒作用至為重要。中資投資銀行的冒起已令傳統歐美大行在區內市場佔有率跌至19%，兩年內少了5個百分點。雷曼一役及早年錯賭中國高速增長，很多大行鎩羽而歸，遲來的政策、遲來的客觀好環境，對很多歐美投資銀行來說，卻已變得時不我與了。 原刊於《am730》，獲作者授權發表。
畢非德超過半個世紀的成就，無人能及。
加息後的市場亢奮，源於市場之前太害怕加息次數會遠較預期頻密。老實說，美國仍然面對加息周期風險，故此加息後，以全球成熟市場表現比較，香港跑贏不無原因，皆因一年又一年的誤鳴、一次又一次的落空，本港到目前為止，似乎是全球最不具備加息條件與風險的地方。 本港資產市場暴露於內地貨幣政策風險之中 金管局總裁陳德霖說得對，聯匯猶如一套機器，港元弱、港美息差擴闊、息差就會觸發資金外流，本港利息自然會升。惟追問何時？他不知，市場亦不知，陳總裁連存款利率部分呈現向上也擺上枱，顯然已是有備而來，用盡方法去讓市民相信，香港終有一日有需要跟隨美國加息。 的確，拖了一年又一年，資金氾濫累積問題一日又一日暴露，陳德霖可能比任何一個人都更想加息，金管局的束手無策，除其他因素之外，可能源於之前的盤算不足，尤其對資金從四方八面流入本港的程度與威力之重大低估。試想，如果當局多年前已經估算到，流入本港資金可能會長期停留，造成結構性資金氾濫的話，機制及應對上可以有更多想法，而非由始至終僅靠收緊按揭一招。 香港資產市場總要有調整的一日，誠然，由利率向上，市場風險戒備升級，從而令樓市只升不跌的預期獲得理順，是最理想而又最低成本的方法，惟現在看來，似乎已愈行愈遠。筆者擔心，一旦出現的調整，可能是一個由信貸或高槓桿所造成的急升後急跌的下調，當中關鍵就是刻下的中資資金，其背後牽涉的高槓桿，實在不容忽視。 啟德已成為內地資金在港風險胃納的標記，中資資金的加入，填補了傳統華資財團的轉勢保守，亦進一步令置業人士更義無反顧。內地財團慣用內地的操作手法，投地的地價要一塊比一塊高、股票走勢要出現六十度角的上升之勢，外資及機構大戶的Skill trades遠遠敵不過大堆資金作為後盾的Brave trades，耳濡目染底下，連最保守的一眾，也開始對中資力量深信不疑、鋌而走險的話，而忘記了日子總會有盡頭一日。 高槓桿是中資的慣常操作手法，的而且確，傳統華資買地，最後也會透過借貸。但對於新晉中資，它們的財務狀況及透明度，就連本港銀行部分也避忌三分。新晉的中資財團，靠中資金融機構提供大量槓桿，無形中令本港資產市場更暴露於內地貨幣政策風險漩渦當中。須知，金管局沒能力向銀行叫停貸款，但內地監管當局卻具備這份力量。 原刊於《am730》，獲作者授權發表。
債券的風險回報有可能是「贏粒糖輸間廠」
兩年前，瑞信從保誠挖角，請來譚天中（Tidjane Thiam）當行政總裁，筆者曾經戲言，友邦（1299）首席執行官兼總裁杜嘉祺（Mark Tucker）也一樣可以過檔滙豐控股（005）了。 金融海嘯後，保險企業一枝獨秀，盈利能力之強成銀行業迷失十年一個反思；或可說是一個未來希望。金融業領域中，保險原來一直最不受重視，現在反過來成為行內頂尖高手如雲要班救兵之地，說來諷刺，但亦屬現實使然。保險業賣點是生、老、病、死中間牽涉的配套及增值，人因怕死、怕生病的大量醫療開支，滲透率之低，成就保險公司清晰易明的業務賣點。沒錯，環球銀行機構要的未必是保險公司高管可帶來盈利高增長，而是要重拾同樣清晰的故事。杜嘉祺減薪七成，由區域機構掌舵人升級至國際企業頭號人物，背後不代表友邦技止此矣、難再創高峰，而是杜嘉祺愛尋求挑戰並製造成績性格，較作為薪高糧準、不思進步的一眾打工皇帝或更值得學習。當年保誠最初不推進收購友邦，杜嘉祺決定掛冠而去，而友邦於金融海嘯期間受AIG拖累，外界不予看好，結果成就杜嘉祺一番事業。 杜嘉祺已大獲全勝 的確如視製造公司佳績為成就感，友邦再難提供予杜嘉祺更多滿足感；相反，以滙控市場定位與資本實力，加上持續近十年超低增長，他再獲創造神奇力量滿足感門檻相對較低，把握機會較大。假設現時相對有利金融機構的利率環境不變、傾向鬆綁監管立場維持，以滙控極低股本回報水平計，稍為翻一番，縱使比以往風光日子仍偏低，但杜嘉祺已大獲全勝。說實在，如市場因友邦自上市以來的新業務價值及股價表現，以為杜嘉祺可複製未免想得太天真。面對首日股價反應與表現，推算他本人價值數百億計，更可一笑置之。如滙控要股價表現，倒不如加大回購，甚至大搞企業行動，滙控要的是迷失十年後，有一個果斷領導，可提供清晰及塑造出一個簡單易明的業務增長故事。回想自09年起，滙控一直主力服侍監管機構；由資本要求、監管規定、到罰款及至近年才重回股東身邊，日子漸過，反而有點力不從心。 歐智華任內想通搞回購，這是簡單易明的資本回饋及高派息率承托故事。對杜嘉祺而言，亞洲市場故事人人曉說，惟有別於保險行業，金融機構對履行亞洲故事，近年予人說易行難。看看ANZ（澳新銀行）當年挖走邵銘高，一派鴻圖大計，結果低調離場。國際金融機構有品牌，但十年迷失及縮減規模，與區內機構之間的競爭能力及市場認知倒今非昔比。杜嘉祺有放棄高薪、甘願冒險的果敢，值得尊敬，但他上任後最急需要定一套如區內保險業務般簡而清的推銷題材。 原刊於《am730》，獲作者授權發表。
近年是非多多，皆因官僚剛愎自用，乖離正道走偏鋒。
嚴控走資，甚至部署多年的整個資本帳開放都似有明顯倒退之際，內地債券市場卻反而低調連番闖關。高盛曾經說過，面對大量資金外流及潛在外貿順差減少之際，內地最有把握作為補充資金外流缺口，就是債券市場的開放。由去年底及年初，分別向多間美資機構准許內地債券交易經營及一系列允許對沖的新措施，截至最近，最大突破莫過於花旗屬下的債券市場指數，將中國債券納入為指數之內。 目前，外資持內地境內債券總額約1,250億美元左右，比起內地整個規模達5萬億美元債市，相當之有限。以花旗旗下債券指數約2萬億美元債券產品掛鈎計算，內地債券佔比半成的話，就要再有多1,000億至1,500億美元資金，要買入內地債券，換言之，整個外資持有量，因為納入債市指數關係，就會因而翻一番。 投資思維需要成熟起來 不論花旗或摩通的債券指數，級數及分量猶如股市層面的MSCI指數，摩指仍然望天打卦，但債市卻低調晉級，說穿了就是投資者結構之分及監管機構質素之別。只要吸引更多外來資金，而且在匯兌及資金匯出方面能夠解決外界疑慮，歷時一年有多的內地資本帳開倒車，基本上已足夠重新解封。 內地官債債息其實已不經不覺升至20個月高位，股市及債市既反映經濟向好，但亦預示貨幣政策會較預期的緊。要留意的是，內地企債及財政部債券兩者之間息差，到目前為止，仍然是未盡反映內地企業債務違約風險的存在。機構大戶的存在及違約制度的確立，兩者其實絕對可並存，而在內地處於加息周期過程中，成熟機構投資者可提供一定緩衝及中和力量。 本來，內地債市是一個閉門的俾面派對市場；政府債由國有銀行大部分認購、地方債轉置，官方部委自會細心周詳，製造尚佳反應。好日子總有盡頭一日，基於內地龐大開支，政府及私營項目數十萬億元人民幣計項目上馬，債券市場潛力及風險都是既不匹配，亦未盡反映。內地窮了好幾年，用盡部署，為的是資本市場地位可獲確認，債市之外，當然最想是連股市也可以進入摩指吧。內地一直認為，以A股規模及市值，外資遲早會引進它來，惟外資近年已開始覺得，A股納入與否已由時間性變成是否必要或可否有替代課題。 李克強總理宣布拍板「債券通」有利資金融通及進一步開放人民幣回流機制之餘，更有利完善資本融資市場平衡，香港應把握優勢，投資者亦應成熟起來明白投資世界不只有股票、更不等同於炒股票，當然，只有投資思維成熟起來，「迷債」惡夢才不會復發，香港的國際金融中心地位才得以更鞏固。 原刊《am730》，獲作者授權發表。
