Fri Jan 03 2025 23:59:59

難得少年窮,好心做壞事?

——2015年投資部署

各國政府對其企業及人民各種形式推波助瀾,可說是到了縱容的地步,令市場忘了「窮」的日子(即如何在沒有借貸支持下消費)。這會否是好心做壞事?在這個市況下,投資者應如何部署?
不少幼兒教育家對於如何教導小孩子管理諸多訴求時,大多建議家長採取延遲享樂(delayed gratification)策略,這跟中國老話「千金難買少年窮」如出一轍,提醒我們刻苦對生命鍛鍊的好處。但人性傾向取易捨難,而自從2008年全球金融海嘯以來,各國央行的所作所為,製造了前所未有的,比天文數字更天文的流動性,引發資金泛濫,令平民百姓面對冰火兩重天的局部性(房地產及部分資產價格)超級通脹,被迫要投資保值,也被推動消費。因為相信央行會繼續 QE 政策,不覺得低利率有真正結束的可能,多數人已漸漸對借貸消費或種種高槓桿投資產品習以為常。各國政府對其企業及人民各種形式推波助瀾,可說是到了縱容的地步,令市場忘了「窮」的日子(即如何在沒有借貸支持下消費)。這會否是好心做壞事?
 
這幾年來在國際的投資市場淘盡了幾多英雄,就連大名鼎鼎的債券超級大戶格羅斯也因錯判「新常態」而被迫宮,反映金融市場幾百年來(甚至從人類有貨幣以來)絕大部分時間有效的正統王道常規,現在已不再奏效。這是所謂的「新常態」抑或是因前所未見的天文數量的流動性,令人類歷史上出現長時間暫時性市場秩序改變?個人認為是值得一般投資者、學者以至在位掌權者深入探討。
 
自知見識有限,在此只能拋磚引玉,由以下的個人認為一些非常具指導性作用的數據與事件,給各位在資產配置上作參考。
 

數據

 
美股(道指)從2009年金融海嘯低點到現在已連續升了6年,升幅為43%;2015年是第7年;從1885年有道指記錄計起至今,有三次牛市長過7年,分別為1921年(8年)、1946年(15.1年)、1990年(7.8年)。
 
自金融海嘯後美國聯儲局2008年開始第一次量寬(QE)以來,全球四大央行(美、中、歐、日)增加了1.5倍合共8.5萬億美元流動性(可理解為印銀紙);同期,全球的經濟增長 GDP 估計合共12.7億美元。
 
CRB 商品價格指數自2014年5月的高點312跌至2015年1月的215,跌幅為31%。上次出現類似情況是2011年,跌幅為28%。
 
美匯指數(反映美元的強弱)自2014年的80點水平升至2015年1月底95點,升幅為19%。上次出現類似情況是2008及2010年,升幅分別為29%及22%。這是其他貨幣(主要為歐羅與日圓)的倒影。
 
全球併購活動金額在2014年錄得3.2萬億美元,是自2008年以來最高;2007年金融海嘯前的最高紀錄總額為3.7萬億美元。
 

事件

 
多年來錄得高速經濟增長的中國,已正式改變了追求硬性經濟增長數字,並不再指令「保八、保七」,改為以增長的可持續性為目標,預示增長率會進入較低的時期。
 
2015年1月9日,長實及和黃聯合公布重組長實集團及和黃集團之業務,並創立兩間新的上市公司,將分別為持有兩個集團所有非房地產業務的長和,以及合併兩個集團的房地產業務的長地。兩間公司均於開曼群島註冊,正式遷冊海外,但長江集團主席李嘉誠強調上市地仍是香港。上兩次長和系的大動作發生在1987年的供股與1997年的重組,兩次都有金融風暴緊隨。
 
2015年1月15日,瑞士央行突然宣佈取消已實施逾三年的瑞郎兌歐元匯率上限1.20,令匯市嘩然。瑞郎兌美元一度飆升近28%;歐元兌瑞郎一度暴跌30%,至0.8500瑞郎的記錄低點,之後反彈。美元兌瑞郎曾下挫至2011年來最低的0.736瑞郎。
 
1月中,歐元兌瑞郎一度暴跌30%,引發連串震盪。(亞新社圖片)
1月中,歐元兌瑞郎一度暴跌30%,引發連串震盪。(亞新社圖片)
 

個人分析

 
正如上文提及,人類歷史均告訴我們,過多由借貸帶動的消費和投資熱潮,最終都是以不同類型的金融危機結束,而資產價格往往由極度樂觀的估值,被一舉拋售至非理性的海嘯價。但過去6年,因全球央行聯手連番印錢,鼓吹各國人民和企業消費與投資,令多種資產價格像是脫離了地心吸力般升空,高處未算高。
 
然而,這種由非經濟增長支持的資產價格升勢,是否可以無止境地走下去?投資市場是否正在飲「牛尾湯」?相信曾經歷過金融風暴的人會心中有數。
 
另一方面,假設過去數年的異象終有一天會結束,經驗告訴我們,市況逆轉時會比上升時更急更狠。
 
在應用方面,個人肯定不會知道升勢可維持多久、市況何時逆轉,但從現在市場普遍地對風險資產仍然樂觀、但債券及匯市已出現不尋常的走勢看來,估計現在已是牛尾,只是不知亦毋須估計這條牛尾有多長。而且,這個像是發大了四倍的鬆餅,面對任何突如其來的外在衝擊(如瘟疫、戰爭、政治不穩等)的抵禦能力,是否已被各監管機構及投資者準確判斷及作好準備?
 

部署

 
因此,個人在投資時,會清楚界定一個項目是短線投資,抑或該資產背後有相當高的安全系數,令自己在其價格隨大市可能出現崩盤時大跌也可處變不驚,不致被嚇至跟沽。
 
其次,作為對以上較悲觀的看法的對沖部署,投資會先選擇有良好企業管治及可持續性較好的企業或硬資產、品牌以及有明顯領先優勢的新經濟企業,其次是被市場唾棄多時,且是絕大多數人看淡的對象,如先前提及的歐洲股票市場甚至今天的貴金屬和石油企業。當然價格是決定因素。
 
現金水平及流動性方面,個人會保持高於自己的平均水平,準備市況逆轉時能有彈藥。
 
要執行以上安排,或者其他的部署,心理素質至為關鍵。筆者願意以《聖經》的一些話跟各位共勉,希望各位能在順境或逆境時,可從中得着比富貴榮華寶貴千倍的天上福氣和心中平安,因為投資成敗絕對不是人生最重要的一環:
 
不要為生命憂慮吃甚麼喝甚麼,也不要為身體憂慮穿甚麼。難道生命不比食物重要嗎?身體不比衣服重要嗎?你們看天空的飛鳥:牠們不撒種,不收割,也不收進倉裏,你們的天父尚且養活牠們;難道你們不比牠們更寶貴嗎?
 
你們中間誰能用憂慮使自己的壽命延長一刻呢?
 
所以不要為明天憂慮,因為明天自有明天的憂慮,一天的難處一天當就夠了。
 
《聖經・馬太福音》第6章
 

張偉聰