今年兩會上,李克強總理在政府工作報告中強調「貨幣政策要保持穩健中性」。周小川在兩會記者會上作出更明確的注解,「貨幣政策在穩健方面適當做到更加中性一些,會有利於我們供給側結構性改革。」可見,今年貨幣政策主基調是穩健中性。準確把握這一點,對判斷短期人民幣走勢很有幫助。 穩健中性的貨幣政策是去年中央經濟工作會議上首次提出的。穩健的貨幣政策已實施六年,現在在「穩健」之後加上「中性」兩字,應看作是對貨幣政策的一種微調,說明之前貨幣政策執行尚不夠「中性」。但究竟是偏鬆還是偏緊呢?人行行長助理張曉慧在今年2月《中國金融》撰文「貨幣政策回顧與展望」表示,受經濟下行壓力較大、金融市場出現較大波動等多種原因影響,部份時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬鬆的。因此,執行穩健中性貨幣政策,意味著一定程度要趨緊。其基本要素包括,一是保持信貸總量穩定,尤其是將更多金融活動和商業銀行資產擴張行為納入宏觀審慎管理,二是維護流動性基本穩定和金融體系的穩健。 人民幣匯率料於6.9上下波動 從今年第一季度公開市場操作情況,市場明顯感受到穩健中性貨幣政策意向。1月24日人行開展MLF操作,中標利率上升10BP,為MLF面世2年多以來首次「加息」。2月3日,人行開展SLF及逆回購操作,各期限中標利率又上升10BP(其中7天期SLF上調35BP)。3月16日逆回購及MLF操作,各期限中標利率均上升10個BP。市場流動性趨緊迅速抽高資金價格,今日上海同業市場1個月及3個月SHIBOR分別升至4.4%及4.41%,比年初上漲105BP及111BP,遠大於逆回購、MLF等公開市場產品利率。長端債券孳息率也受到影響,年初至今1年期國債孳息上漲20BP,5年期國債則反彈29BP。 因此,儘管美聯儲於3月16日再次加息,但由於內地穩健中性貨幣政策推高公開市場產品利率,並有效地傳導到資金市場上,中美息差不僅沒有拉開,反而形成「倒掛」,對穩住人民幣匯率相當有利。今年以來,人民幣兌美元中間價基本上以6.9為軸心窄幅調整,境內外市場匯率CNY及CNH也保持相對穩定。除了市場已消化美聯儲加息預期,令美元匯率指數暫時失去反彈動力外,多少與市場相信人民幣利率還會繼續高企、中美息差暫未收窄有關。 另一方面,年初以來離岸匯率持續強於在岸市場,CNH有九成交易日比中間價更強,而CNY有一半交易日略低於中間價。其主要原因,一是離岸存款持續減少,改變了離岸人民幣供求關係,二是匯率預期管理產生效果,令離岸市場兌換美元需求減少。 展望未來人民幣匯率,經濟基本面未發生實質性變化,而市場若又沒有出現新的「黑天鵝」,中美息差應成為匯率變化的重要依據。內地保持穩健中性貨幣政策,目標是在維護流動性基本穩定的基礎上,有效控制資金供應增長。在這種指導思路下,今年以來公開市場操作以凈回籠為主,春節後曾一度連續16天通過逆回購收緊流動性。年初至今,公開市場凈回籠資金累計8,150億元。短期內人行有望維持偏緊流動性,而銀行貸款增長放慢及債市去槓桿亦令企業對資金更加渴求。兩種力量共同作用,市場利率穩中趨強。 對於人民幣匯率,人行亦不斷釋放維持「穩定」、「強勢」信號。兩會期間周小川強調人民幣匯率有自動穩定趨勢,包括國際上對人民幣的信心、匯率政策執行及監管更加精細化。實際上,只要內地經濟保持中高速增長、經常項目保持順差、內地財政狀況良好及金融體系穩健等基本面不變,人民幣在全球貨幣體系中確有保持穩定強勢貨幣的條件。 2月份內地結售匯逆差大幅收窄,而銀行代客對外支付亦由逆差轉為順差,若這種跨境資金流動改善情況還能維持,則未來幾個月人民幣匯率在6.9上下波動的概率將會提高。
今次我們介紹的作品,是 Hogarth 其中最著名的系列畫作 The Marriage a la Mode。
當這幅畫掛在 Salon 展覽時,它成為了一個玻璃櫥窗,觀眾成為了酒吧客人;而畫作本身就是一件商品,畫家像是一個需要討好大眾的工匠。
耐人尋味的是,為什麼 Monet 事隔十年,會突然舊調重彈,刻劃同一構圖、同一角度、同一姿態的撐傘女人?
整個系列的故事都蒙上一種淡然的灰暗與無力感,時間彷彿凝固了。
Monet 曾受舉世景仰,也曾受千夫所指。到了晚年,面對天地之悠悠,Monet 的胸襟多了一份寵辱不驚的坦然。在不知不覺間,Monet 與大自然逐漸分割,用雙手創造出屬於自己的世界。
Monet 曾受舉世景仰,也曾受千夫所指。到了晚年,面對天地之悠悠,Monet 的胸襟多了一份寵辱不驚的坦然。在不知不覺間,Monet 與大自然逐漸分割,用雙手創造出屬於自己的世界。
Camille 去世後,Monet 已全然投入大自然的懷抱,畫作純粹是出於對大自然的熱愛與觀察。人物,慢慢在他的作品淡出,他的風景再沒有主角。
面對公開的嬉笑怒駡,畫家們只有一個應對方法:化侮辱為驕傲──自此以「印象派」自居。從此,再沒有人記得他們是 Anonymous Society,也沒有人記得畫展原來的名字是 First Exhibition of Society of Painters, Sculptors and Engravers。自那一刻開始,世間上有了一個新名字:Impressionists。
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