特朗普打貿易戰的底氣還剩多少？

從美國政府與其他貿易夥伴開打貿易戰以來，特朗普總統不時在推特上放言，美國經濟表現優秀，說明貿易戰打對了，其他國家都要完蛋了。事情果真如此嗎？美國打貿易戰的底氣到底還有多大？

特朗普打了四針「雞血」

千萬別信美國經濟增長超過4%的神話，因為那是按照某些數據一個季度、一個季度推演出來的，而不是真正的增長。我們還得等到明年2月份之後才能知道2018年美國經濟實際增長情況。美國經濟之所以看起來還不錯，那是因為特朗普給它打了四針「雞血」。而這四針「雞血」的效果很快會消退，因為任何刺激政策都會有一個效益遞減的過程。

這四針「雞血」是什麼東西呢？

第一個是減免稅，一下美國的富人就增加消費了，美國的企業開始投資了，美國的經濟主要是靠這個，有消費、有投資，經濟就增長了。

第二針「雞血」就是特朗普上台以後，讓美國的跨國公司把他們在海外的利潤匯回美國，一次性收20%的稅，剩下的稅全部都減免。過去按照美國的規定，每年回去的利潤都要收35%的稅，所以他們就把大量的儲蓄利潤都留存在各種各樣的地方，特別是留在海外的避稅天堂。這一次，因為可以「大赦」，許多美國企業把利潤匯回了美國，很短時間內就超過了1萬億美元。這麼大規模的美元回流造成了美元匯率的上漲，因此美元相對其他貨幣的匯率出現大幅上調。大量的美元回歸美國，就給美國的市場提供了大量的流動性，隨後造成美國資本市場的繁榮。

第三針「雞血」跟第二針有關係。特朗普上台以後，把當年奧巴馬總統搞的規範金融的那些新規矩全部解除了，金融市場投機變得很容易，各種各樣的活動就蓬勃起來了。現在新的資本回流美國，再加上金融市場的自由化，就使得它表面的繁榮一下子都起來了。

第四針「雞血」是搞了一定程度的基礎設施投資，使得今年的政府赤字預算大幅度增長，可能會達到8000億美元，明年就可能會達到1.2萬億美元。

這四針「雞血」加在一起，使得美國現在情況比較好，更助長了特朗普政府打貿易戰的決心。

後遺症或明年次季顯現

然而，雖然這四針「雞血」現在有效果，但是都有後遺症，這個後遺症可能到明年會有比較大的顯現。

比如，貿易戰使企業的生產成本迅速上升，對沖了減稅帶來的好處。現在的貿易戰還停留在中間產品階段，是下游企業很難受。提高鋼鐵及鋁製品關稅已經讓幾個州的中小五金企業破產，因為它們無法承受生產成本提高30至40%的後果。賓夕凡尼亞州唯一一家電視機組裝企業已經向商務部提出豁免，聲稱如果對中國進口的半導體產品加徵25%的關稅，它們就只能關門。如果特朗普政府想繼續打下去，就只好對消費產品加徵關稅了，那就會引起大幅的通貨膨脹。美國的傳統做法就是迅速提高利率。美聯儲已經進入了提高利率的周期，但利率仍很低，現在為1.75至2%。如果下一步利率提高到3.5%以上，投資就會從股市向債市轉移。前幾次，股市泡沫都是這樣被戳破的。美國股市上操盤手們都知道，現在股市非常不正常，股市80%的交易都是美國企業有了充足的現金後去回購自己的股票，以維持股市價格。目前，紐約股市的市盈率早已超過危機前水準，而企業的贏利情況卻不那麼樂觀。大家都覺得泡沫很大，但大家還都處於「自有比我更傻的傻瓜」階段，所以還沒開始迅速撤離。但隨着美聯儲提高利息，很快會到達轉捩點。按照過去的經驗，這個轉捩點大概在美聯儲提息6到7次之後。

特朗普給美國經濟打了四針「雞血」的後遺症，大概從明年第二季度之後就會慢慢顯露出來。那時候美國的經濟政策就會陷入兩難。這就是為什麼現在大部分美國經濟學家不支持美國打貿易戰，因為經濟學家是明白這些道理的。

美國債務的增長很快。無論增加軍費還是加大基礎設施投資，特朗普政府都在搞赤字預算。然而，隨着美聯儲加息加快，美聯儲每提高一個百分點的利率，美國政府債務開支的利息就要增長2000億美元。美國聯邦政府的債務已經超過其GDP總量，再如此增長下去，美國多大程度上還能維持它的債務負擔？

要減輕債務對美國經濟增長影響，有些美國經濟學家在鼓吹通貨膨脹，想用它來稀釋實際債務。但通貨膨脹會引起民眾鬧事，會引發社會的動盪。20世紀60、70年代西方國家爆發的學生運動和工人罷工運動，很大程度上與當時的高通貨膨脹有關。未來的美國是否會重蹈覆轍？到時，特朗普發起的貿易戰恐怕會被詬病為造成動盪的導火線。

原刊於《東方財經雜誌》微信平台，本社獲授權轉載。