2019年是A股復甦年？

朋友問我怎樣看A股。開年以來，全球主要股市反彈，一方面因為中國放寬銀根，另一方面因美國總統特朗普希望利用貿易談判有突破來刺激股市，但我覺得這些都是短期的興奮劑而已。無論有沒有貿戰，單從數字看，中國的經濟增長始終是放緩了，6.4%的增長率放在其他國家是非常亮麗，但中國13億人口的經濟卻像一隻餵不飽的怪獸，需要用超高的經濟增長率來支持城市化和對抗人口老化。長遠看，關鍵始終是制度，我覺得近年的國進民退是一倒退，中國要成為真正經濟大國，必須改革制度，習主席也是這樣說。

支持國進民退的最大理由是，國家處於內憂外患之際，需要團結，民企以逐利為目標，有時會犧牲國家和人民的利益，所以需要利用國企主導國家經濟，避免因為小利而犧牲大我。這種說法在一定的時間和一定的空間是有道理的，但歷史上，經濟能夠跑出的國家最終都是市場主導的；反之便是失敗，像前蘇聯。因為只有這樣，才能夠釋放人的創造力。

市場主導 釋放人民創造力

亞洲國家受儒家思想影響，較容易接受集體領導，就像早期的日本、韓國和今天的新加坡。然而，人民的接受能力並不代表效率。這些國家最終都要走向自由主義，當中的步伐也許有異，但方向都是一致的。亦有支持國企的人說，國企的成功是因為有規模效應；但規模效應隨着企業的成長，邊際增長率只會愈來愈低。

我覺得中國不應該亦不可能走回頭路。我在中國大陸電視上看街舞比賽，那些年輕人隨着音樂舞動追求自由的臉孔告訴我：時鐘是不會倒行的。當年輕一代的中國人嘗到自由的空間，改革只能向前走，當人民漸漸富起來，利用危機來推銷專制會愈來愈難。

靠危機感推銷專制漸失效

中國股市也許會有小陽春。衍生交易員出身的我不喜歡方向性的賭博，偏好做對冲，我覺得內地A股的市場代表的是舊經濟，主要是銀行、大國企和工業股。在境外上市的中國公司，例如BAT和小米（1810）等代表的是新經濟，虛火是有，但論增長和效率，遠比傳統國企厲害。所以如果讀者是看好中國股票，我推薦的策略是長短倉，長的是香港和美國上市的中國科技股，短的是A50指數。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

張宗永

作者是亞洲新興市場第一代衍生工具交易員，擁有20多年的投行經驗，管理過的業務包括交易室、資本市場和併購業務。大學主修工程及工商管理，畢業後短暫的第一份工作卻是在報館任職股評人兼翻譯兼副刊作家兼資料室總管（以成績倒序為列）。2009年告別銀行「糧單」之後，加入一新成立的環球精品投行任亞太區總裁及高級合伙人，並且重拾四分之一世紀前的興趣，在報刊上月旦政經時局，文章散見《明報》及《信報》等，並且積極參與社會企業。

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