2%的背後

利率市場跟天氣般乍暖還寒，美國兩年期國庫債券息率3月初上衝5厘，債息去年9月拾級而上後，股債市場罕見同時走入熊市，令市場質疑鮑威爾這第一個非經濟學者出身的聯儲局主席的決定。

行外人很多都不明白，如果央行目標只是按「通脹」辦事，那麼這項影響全世界經濟至巨的工作，由機械人擔當便可以了。舉例：當通脹是8%便加息75基點，通脹是6%便加息20基點，如此類推。

央行非只按「通脹」辦事

聯儲局公開的通脹目標是2%，但這2%的根據和出處，卻有點撲朔迷離。其實2%的目標並非美國獨有，加拿大、澳洲、日本和英國都有相同的目標。上世紀90年代，這2%的目標已經被廣泛接受，根據CNBC的報道，1989年新西蘭央行首先提出以控制通脹為政策目標，加拿大在1991年、英國在1992年、瑞典和芬蘭在1993年相繼提出同樣的目標，美國遲至2012年才宣布2%的通脹率。

我們常見的美國消費物價指數有兩種：消費價格指數（Consumer Price Index，CPI）和個人消費支出（Personal Consumption Expenditure，PCE）。過去長時間PCE和CPI的數值都很接近，其實兩者所涵括的種類、比重和計算公式都有分別，CPI的調查對象限於個人，PCE卻包括替個人付錢的機構，例如慈善團體。在2000年的聯邦公開市場委員會（FOMC）報告中，聯儲局公開將首要通脹參考數據由CPI轉至PCE。

CPI和PCE，除了標題（Headline）指數之外，亦有撇除食物和能源價格的核心（Core）指數，原因是食品和能源價格會較受外來因素影響，不一定反映內部供求狀况。

有人質疑要等到什麼時候使多少個辣招，聯儲局才能夠將通脹拉低至2%。最新一期（1月31日）的CPI是300.54，按月升了0.52% ，按年升6.35%。核心PCE現在卻只有4.4%，比CPI低超過2個百分點。如果用核心PCE ，通脹率今天便會從6.35%降低至4.4%。

數據未必反映人民真實生活

為政者一方面希望能夠給市場一個很清晰的方向，另方面亦尋求施政上的最大空間，宣布了目標並不代表央行不可以搬龍門。其實鮑威爾不止一次重申他要做的不是打擊通脹，而是打擊社會對通脹的預期。這當中，很難說有多少是科學，有多少是藝術。

畢竟，數據是死的，生活卻是真實的。我不少歐洲朋友都告訴我，雖然歐洲公布的通脹表面上仍是在美國之下的單位數，但人民生活上感受到的通脹絕對是雙位數。我個人感覺這個加息寒冬逗留的時間，會比大家原先想像中長。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

張宗永

作者是亞洲新興市場第一代衍生工具交易員，擁有20多年的投行經驗，管理過的業務包括交易室、資本市場和併購業務。大學主修工程及工商管理，畢業後短暫的第一份工作卻是在報館任職股評人兼翻譯兼副刊作家兼資料室總管（以成績倒序為列）。2009年告別銀行「糧單」之後，加入一新成立的環球精品投行任亞太區總裁及高級合伙人，並且重拾四分之一世紀前的興趣，在報刊上月旦政經時局，文章散見《明報》及《信報》等，並且積極參與社會企業。

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