黑石和Nike尾之聲的弦外之音

黑石創始人蘇世民（S. Schwarzman）和Nike的禮特（P. Knight），兩本自傳甚獲好評，在下近周的5分鐘版，這尾聲以「史上賺錢最多」的私募交易和他們倆的兩句頂流語謝幕。

黑石在金融海嘯前夕的2007年7月上市之後，以275億美元的價格鯨吞著名酒店集團希爾頓。當時投資銀行貝爾斯登已經關門，離大規模崩盤只有幾天。可幸，黑石早前從EOP捕獲120億美元（下同）的利潤和IPO籌得的70億資金，是基金渡過那「百年一遇」的浩劫的及時雨。雖然動盪中蘇氏的老東家雷曼兄弟倒閉，而全球金融體系幾乎癱瘓，但央行的破格救援確實阻止了世界末日的發生。

希爾頓的童話故事

而希爾頓這項目竟又以童話故事的結局收尾。翻身有兩個要素：財務上，於海嘯前夕支付高價後，估值猛然縮水約 70%，資產負債表充斥着為槓桿收購而發行的債務。有道買斷基金（Buyout）的原型是吃屍肉的禿鷹，這裏可見其本色。在一系列聰明的金融工程和冰冷的計算中，基金通過新債冚舊債和贖回的方式，以遠低於面值的價格（每1元賠20分），還錢給當初借錢給基金作槓桿收購的資金方，從而大大減輕了公司的包袱。

在運營上，希爾頓的商業模式，從重資產經營實體酒店，重新定位到輕資産的管理和特許經營模式，以前所未有的速度增加房間數目和投資組合。寫到這裏，不是以運營或管理而聞名的投資家，將項目的轉型描述為「地域和品牌的擴張」、重「高效和……員工體驗」（第273頁），華麗的辭措遮蓋了真正的殺着其實是大力減債和業務模式的轉變。

希爾頓在2013年再次上市時，成為「史上最賺錢的私募買賣」，以股權計，單筆勁賺140億美元。

黑石所管理的資金規模在金融危機後續年飆升，受益於量化寬鬆。在沒有利率的年代，各路資金都在尋找風險資產，私募股權和房地產等另類資產無疑是風口上的豬，是黃金的賽道。

按時序，這本2019年出版的自傳，應該收筆於特朗普執政末期美中貿易戰升溫之際，也許蘇不想以鬱悶的方式收尾，在結語前加入他的慈善事業和對清華大學的捐贈，以較正面的姿態謝幕。

成就倒後鏡的兩面體

無論如何，其實蘇最鮮明的話語，早就在第一章中出現：「最成功的行政總裁都是靠後天，而非天生的，他們……不斷從過錯中學習和成長……」

而「雙龍會」的另一主角，Nike創始人禮特，其自傳的潮語是：「從泥濘路徑中掙扎過來的人，都明白這個道理──懦夫永遠沒有起跑，弱者在路上死掉，各位女士先生們，那只剩下我們啦！」

這應該是他們兩人所屬的戰後嬰兒潮世代，在國力興盛和社會流動性充沛的結構下，真摯的個人體會。從他們的倒後鏡回看，成功是苦幹的結果，不是投對胎、國運、環境，更不是運氣所成就的，雖然在他們的足跡裏，歷歷在目的，是多個時代轉折的印記。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

艾雲豪

《巨星經濟學》（2022）、《超級巨星經濟學》（2020）和《誰偷走了紅魔》（2016）等書的作者；英文書Rise from Crises（2022）的主編和其中兩篇論文的撰寫人。中環人、球場心、光影迷。職場上是公司收買佬，經歷許多光怪陸離之人和事，愛看數據，但又不太相信數據；常與三山五嶽中人談買論賣，结交不少匪類，習慣於刀鋒邊上舔血。閒時馳聘沙場草地，遊走英超西甲，發現足球這本經，原來也是一本煉金術；近來又發覺影話戲中，原來也有許多金融軼事，與公司買賣息息相關。現把見聞公諸同好，望激起一些話題、半分點子！

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