金融市場獲中央銀行大水猛灌後，不消兩、三個月就已經收復新冠肺炎疫情期間的失地；其中美國的科技股就更創出新高。奈何，疫情至今不但未有過去，更有復發之勢，新增確診個案更已蔓延至多個新興國家，包括非洲、拉丁美洲及印度等等，以確診人數計，近月其實是反而有所上升。
市場回復正常，但疫情未復原，經濟活動亦都未完全正常，這兩個不正常情況的持續，又再令到市場偶爾變得不正常。資金氾濫，股市為首的資產價格上升太快，而且太過超前實現經濟表現，好的一面看，是市場預示將來會轉好，市場走前經濟是事實，但出現大幅脫節情況，卻埋下不少問題。
不合資格的贏家
首先，市場升勢令投資者對前景存在不合理預期，稍為不對勁，就很容易構成震盪。市況的波動源頭，更多來自太多資金，等於太多投資者進場，部分經驗老到、但亦有很多是新手，形成愈多人就愈亂。更大問題在於，美國聯儲局為首的央行，無疑救了市場，拯救了很多企業，但拯救的結果，是超低息率成本的融資，催谷槓桿借貸活動。主權債持續搶手已經不是新聞，美國企業債的新發行，每日十幾宗是等閒之事。即使區內，很多評級不高的公司近日發債，債息成本比個多月前的藍籌發債，幾乎可以打和，甚至更低，製造了很多本來是不合資格的贏家。
無疑，低息融資幫助到企業，而企業用於償還到期貸款或發展業務，都是會有正面作用。可是，問題在於市場走勢行得太前，債務成本推得太低，企業及經濟活動就落後得太慢，結果即使很多出於好意的趁低息融資，到最後就因為疫情令業務無法正常，企業的融資變成為了更大的槓桿負擔。
看看聯儲局的資產負債表，兩個多月內已經急升至7萬億美元左右，而相比以往，聯儲局現在幾乎什麼也變相包底，企業買債、垃圾債也買、表面是提供流動性，搞活市場，實際是市場的風險製造者。
聯儲局上星期會議後，表明2022年底前不加息，除負利率政策外，什麼也可以研究、都可以考慮。面對一個極鴿派的中央銀行論調，市場不升反跌，不是因為對沒有更多政策而失望，反而是可能擔心聯儲局愈踩愈深，風險會愈來愈大，因為很多投資者已看到市場的價格走勢實在行得太前。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
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