雙高一低 + I. R. F.

投資市場上半年幾乎買咩輸咩，屈指一數年內埋單，仍然錄得升幅只有能源及美元而已。紅極一時的科技股女股神、有契媽之稱的Cathie Wood成為明燈，不是她功力問題，而是由始至終都錯判宏觀經濟環境，低估了通脹，高估了增長潛力。

故事其實亦說明，宏觀大環境劇變造成的市場震盪，當宏觀不確定因素未消除之前，不宜自作聰明，一知半解急不及待跑去玩弄技術分析，結果往往是表錯情，輸了錢！

趨勢與走勢不能相提並論

筆者多年前已經強調，趨勢與走勢不能相提並論，偶爾的走勢變化，不代表大趨勢改變。那麼，下半年會怎樣？

首先，目前市場的基本假設是，加息之後經濟回落，衰退憂慮升溫，美國聯儲局就會改變立場。君不見，利率期貨反映的終端聯邦基金利率水平已由早前4厘，急跌至3.5厘左右，同一時間預期明年減息幅度，則由上周中的45點子，變成為預期最少減四分三厘。

基本歸基本，無奈市場目前夾雜的複雜環境是非基本可言，人人說債券零風險，有誰想到，原來投資市場除現金之外是無險可險，既沒有必然，也沒有樂土。但好了，如果市場基本假設成立的話，債券可望穩定，而作為均衡組合的主要工具，一旦回穩，對整個跨資產市場固然有利。問題在於，上半年市場單是對通脹及加息都有好幾次錯誤預期，一錯難保不會再錯！

滯脹時無應對經驗

筆者一直認為，習慣了超低通脹的日子，中央銀行以至投資者沒有應對經驗，亦欠缺直覺判斷。通脹數字高嘛！內地行政手段摸底可以極速壓低，但通脹預期就不同了。通脹預期的確立，普羅百姓就不會嫌目前價格偏高，工會就會要求更大加薪，來貨商可以繼續提價。整個價格上升循環變成無休止，更何況地緣局勢因素，影響了能源價格，供應鏈構成的供需失衡尚未解決。

所以，如果經濟一如目前市場預期有衰退可能，但通脹無法子降至政策可調整的水平，聯儲局無彎轉，歐洲問題就更大。滯脹對上一次是七、八十年代，現今全球財金巨頭，哪有一位撫心自問有能力有經驗應對？難道要祈禱問天向沃爾克請教？

有「末日博士」之稱的經濟學家魯賓尼（Nouriel Roubini）不是特別分析獨到，但他日前一篇文章說明，七十年代的滯脹，當時未算出現超高債務，現在卻是兩高一低：高通脹、高債務、低增長。

投資前景，我無意再當明燈，扮代表了，對於短期，讓我一句作結：Inflation, Recession, Frustration！

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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