避而不談的貨幣政策|曾國平

美國聯儲局兩次避而不談「貨幣政策規則」，不計算理論上最合適的政策利率水平，其實是因為理論和現實放在一起太過尷尬。兩次避而不談，都有鮑威爾不方便說的原因。

寫了兩星期俄羅斯入侵烏克蘭，今日話題轉到正在開會的美國聯儲局，講一件幾乎沒有人留意的小事。

彈出彈入的貨幣政策規則

話說每逢2月和7月，聯儲局都會公布一份《貨幣政策報告》（Monetary Policy Report）。報告約60、70頁，圖表和分析密密麻麻，歸納近期經濟走勢和去向展望，不難讀但內容枯燥，只有學界和業內人士才有興趣翻查。

自2017年7月開始，這份報告中加入了「貨幣政策規則」（Monetary Policy Rules）部分，據好幾套流行方法，算出理論上最合適的政策利率水平，再跟實際上利率比較，藉以顯示兩者差異作為參考。最有名一條規則，就是由經濟學者泰勒（John B. Taylor）多年前提出的：先將長遠實質利率加上通脹率，另加通脹率與目標差距的一半，再加失業率與目標差距，總數就是理想的利率水平。

在新冠肺炎疫情初次爆發後的報告中，這部分給刪除了（而報告亦提前在6月公布）。後來的報告再次加入這部分，但在今年2月最新的報告中，這部分又消失了！

為免公眾誤解而略去？

在整份報告之中，連「規則」兩個字也找不到。當通脹屢破紀錄，當利率仍處於極低水平，聯儲局主席鮑威爾在3月的國會聽證會當然被議員多番問及此事，他的回答是他不太清楚。（原文為：”You know, I honestly didn’t know that was the case or if someone talked to me about this before the thing was printed and sent up here, I don’t remember.”）更搞笑的，是他應承下次會加進去。（原文為：”We’ll have it in the next one.”）

其實兩次避而不談，都有鮑威爾不方便說的原因。兩年前疫情爆發，經濟突然停擺，通脹率一度向下之餘，失業率更一度急升至雙位數。聯儲局可以做的，就是將利率減到零，但沒有界限的理論世界，卻會建議將利率減至負數甚至負十幾厘的科幻水平。聯儲局非不為也，實不能也，將太低的理想和現實放在一起太過突兀，也無甚參考價值，於是就略去了。

最近的一份報告，情況剛好相反，因為當通脹率高企，規則大多會建議聯儲局大幅加息，尤其是泰勒的規則之下可以高達7、8厘，跟現時仍是近乎零的利率形成鮮明對比，將太高的理想和現實放在一起太過尷尬（或太過驚嚇），於是又將其略去。

關心這件小事的，似乎只有泰勒本人，也許是內容太技術性了。其實這未必是小事：擔心大眾誤解資訊，擔心大眾想入非非，於是索性避而不談，如此故作神秘，對聯儲局的聲譽沒有好處。且看下次鮑威爾會否遵守承諾。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。