通脹重來幻似真科技創新效益增

今年5月份（最新）美國通脹（消費物價指數）飆升至年率5%，即使核心指數（減去季節性食品及能源）也有3.8%，創下30年新高，成為全球熱門話題。穆迪（Moody）總經濟分析師贊棣（Mark Zandi）提醒：「通脹向來是經濟學及思想之大謎團，不易拿捏得好，也不易預測得準；分析有誤之風險頗高。」

「高通脹」還是「低通脹」？

早前「雅虎金融每天早晨簡報」探討今後經濟環球化及科技生活化之步伐，深入淺出，不乏真知灼見，有助香港反思瘟疫過後，如何鞏固「亞洲國際都會」，國際金融中心、商貿樞紐、航運中樞等優勢。

當下形勢，意見分岐，有「高通脹」及「低通脹」兩大派。兩大爭論是：（1）通脹飆升是否「物極必反」？借助華爾街術語，是否「短暫」現象？（2）不論現象是長或短，經濟及市場前景啟示是否有別？

分析5月份美國通脹，轉手自用車及商用車是「元凶」，成交價較去年上升7.3%及29.7%之多。新車售價也相應提高，通用及福特兩隻本土品牌受惠，市場佔有率合共上升至40%。此外住房租金也上漲，創近15年新高。其他如醫療及教育上升不多，科技產品及服務則大致平穩。

其實癥結並非5%通脹率是高或低，而是新世代對通脹陌生，限於課本紙上談兵。美國通脹率在1980年（福特敗選，列根接任總統前）升至13.5%，創戰後新高。其後獲加（Paul Volcker）接掌聯邦儲備局，大刀闊斧，加息及收緊銀根，始克服通脹。接着的30多年，全球發達經濟通脹平穩，維持4%之下。故此上世紀80年代出生，即今年未滿40歲者，那有切膚之痛？

難怪有人評價是次聯儲局開會議息，是近4至5年來舉足輕重者，也是主席鮑威爾金融生涯最大考驗。悲觀（高通脹）派認為聯儲局好整以暇，尤其對沖基金，批評利率目標偏低（0%至0.25%），銀根過寬（繼續買債注資市場）。彼等認為經濟日趨熾熱，何必火上加油？既然聯儲局認同通脹短暫，更應防微杜漸，以免失控，弄假成真。

從貨幣計量理論（Quantitative Theory of Money）看，悲觀（高通脹）派不無道理。既然MV=PQ；假若流轉（V）、產量（Q）不變，銀根寬鬆令貨幣（M）增加，物價（P）必然上揚。不過理論歸理論，現實未必依照劇本演，悲觀派是否杞人憂天？

疫情反覆起落，間接推高通脹

去年新冠狀病毒肺炎（COVID-19）肆虐，環球經濟幾乎癱瘓，文娛康樂、旅遊觀光、零售消費等一蹶不振，並非放鬆銀根，獨步單方可解困。即使市場流動性擴大，若未能轉換為信貸，推動投資及消費，擴大貨幣及流轉，何來通脹壓力？

瘟疫橫掃全球，迫使各地閉關，環球經濟變相停滯，實屬罕見。即使早前房地產市場及金融系統淪陷，經濟衰退而未停頓。現今疫苗面世，有效防禦病毒變種，經濟恢復生機，市場反彈，漸次回復2020以前水平。物價先跌後升，造成通脹捲土重來之錯覺。

與金融風暴及房地產風潮不同，瘟疫肆虐波及全球，副作用更廣更深。最明顯者，是供應鏈支離破碎，尤其零部件運輸受阻，環球化生產模式生變。此外廠商也躊躇接單及生產，影響原料（包括零部件）供求，典型實例是車用晶片短缺。車廠原預計銷量停滯不前，調低晶片訂單，而電子廠也煩惱付運阻滯，求之不得。誰料市場復甦快，需求反彈，而晶片供應脫節，產量追不上需求。新車售價飆升，帶動轉手車及租賃車也加價。簡言之，供應鍵障礙大阻滯多，生產成本大增，自然轉嫁消費者。

此外就業失業反覆起落，也間接推高通脹。以美國為例，去年瘟疫高峰期，失業者數以百萬計，不少倚靠聯邦及州政府救濟，援助金可高達每週600美元，較法定最低周薪290美元還高。瘟疫受控，社交限制撤除，店鋪不提高工資，難以招聘人手復業；羊毛始終出自羊身上，各行各業即使暫不提價，往時優惠也取消，間接推高物價。

環球化下，全球經濟聯繫增強

言歸正題，新型冠狀病毒肺炎來勢洶淘，措手不及，各方即使反應過大，應該是短暫。同樣道理，近來通脹重現，應是物極必反。關鍵是物價指數飆升之後，會否拾級而下？樂觀（低通脹）派滿懷信心，皆因30多年來，地緣政治變遷及科技進步，帶動經濟環球化，結構性壓抑通脹。1980年代中國改革開放，1990年代蘇聯及東歐華沙公約集團解體，不約而同走向市場經濟，釋放龐大生產力，環球化生產（加工及代工）應運而生，而且受惠於四大科技突破，電腦普及個人化。

所謂四大科技突破，其一是1974年個人電腦MITS Altair面世，而1981年IBM革新設計，採用微軟（Microsoft）操作軟件，統一規格。其二是1994年網景（Netscape）互聯網瀏覽器面世，百花齊放，精益求精。經多番轉變換代，現改用莫斯拿火狐（Mozilla Firefox）品牌。其三是1998年谷歌（Google ）搜尋器面世，革新網上搜尋，提升效率，也開拓新商機。其四是2007年蘋果（Apple）智能電話（iPhone）面世，集語音通話、音樂重播、平板電腦於一身，革新流動通訊，改變大眾日常生活起居飲食模式。

資訊科技革命，減省各業成本，從鑽探開採到加工製造，到農耕蓄牧等，提升生產效益之餘，也引入新經濟新行業。最典型實例是催生優步（Uber）網約媒合共乘（ride hailing）服務、愛彼迎（Airbnb）網約民宿服務、網飛（Netflix）網上串流媒體平台，收費娛樂（電影及劇集）服務。大眾可利用手機搜尋最低價機票、最實惠美容水療、最抵買名牌球鞋等，方便快速。

二戰之後70多年，全球在貿易、通訊、旅遊等日趨緊密，除科技因素外，國際組織尤其貿易、金融、通訊、運輸等也拉近關係，有助收窄分岐。中國在2001年正式加入世界貿易組織，經濟貿易環球化，再邁進一大步。互聯網連接全球每一角落，無遠弗屆，即使嚴密設防，阻擋黑客犯境，也不可能閉關自守，完全斷絕往來。

新型冠狀病毒肺炎肆虐經年，環球化供應鏈之缺點，暴露無遺。除直接成本效益外，間接因素包括保安、互信，甚至地緣政治等，需一併考慮，始安枕無休。此外就業市場轉變，亦不容忽視。若可以遙距辦公，會否連鎖影響工資物價？譬如不再在紐約市曼克頓辦公，何不移居鄰近甚至其他州分，減省交通和租金等開支？又薪俸應以當地水平計算，還仍舊以紐約市行情計算？假若凍薪不減薪，日後應否再調整？種種衍生問題，值得反思。

後疫情時代，物價反彈實為正常

簡言之，科技一日千里，資訊發達，經貿環球化方興未艾，有效壓抑通脹，30多年來全球安逸，經濟平穩增長。去年新型冠狀病毒肆虐，全球措手不及，閉關抗疫是本能反應，經貿幾乎停滯，物價下跌，通貨收縮難免。今年疫苗面世，歐美重災區受控，復甦可期。經濟再次起步，物價反彈是正常，並非意味通脹捲土重來。況且人工智能及大數據雙劍合壁，各行各業不斷提高生產力，促進成本效益，很難想像通脹歷史重演。

香港是外向開放市場經濟，貨幣掛鉤美元，直接受環球貿易金融興衰影響。尤其物資全賴入口，通脹受到外圍物價起落及美元強弱左右。綜合各方分析，瘟疫引發物價起伏，應是突變而短暫，悲觀（高通脹）派其實杞人憂天。

去年是戰後最艱難時刻，較1997亞洲金融風暴及2003沙士（SARS）等瘟疫歲月，過之而無不及。劫後重生，香港經濟必然跟隨全球步伐復原，然而外圍生變，也難獨善其身，未必恢復往昔原貌。最近G7財長會議，提出企業最低所得稅率政策，打擊規避行為，是現實例子。

自由港開放市場經濟之優勢，是匯聚人才及資金，而稅務優惠是不二法門。G7建議15%為環球標準稅率，恰巧也是香港沿用已久者，等於化解優勢於無形。維護國際金融中心，商貿樞紐、航運中樞等舉足輕重地位之餘，更應全力推動高科技發展，為各行業提升效益與生產力創造有利條件，讓香港發揮競爭潛力。處於關鍵時刻，香港需要的是實事求是，未雨綢繆，領導有方，應變有道，而非誇誇其談的紙上談兵。

鄭宏泰

現任香港中文大學香港亞太研究所社會及政治發展研究中心聯席主任；香港大學香港人文社會研究所名譽助理教授。於2003-2011年任職香港大學亞洲研究中心研究助理教授之職。主要從事華人家族企與港澳社會政策等研究，近期著作（或合著）包括：《香港華人家族企業個案研究》、《香港身份證透視》、《香港米業史》、《香港股史》、《香港大老：周壽臣》、《香港大老：何東》、《香港將軍：何世禮》等。其次，亦合編了《華人家族企業傳承研究》、《澳門社會實錄》及《澳門特區新貌》等書，並在國際期刊及區域期刊上發表相關論文十數篇。