2022年已悄然過半，回顧過去6個月，全球經濟增速明顯放緩，新冠疫情反覆令信心受損，美國通脹壓力有增無減，聯儲局加息節奏咄咄逼人，俄烏局勢膠着令人不安。
金融市場也因此跌宕起伏，主要股指多數下挫，中美利差深度倒掛。然而，就在油價衝高、美元飆升、美債收益率節節上攀之際，擁有商品和貨幣雙重屬性的黃金卻穩穩站在了每盎斯1830美元一線。顯然，在通脹未回歸到合理區間之前，黃金依然是市場保值的首選，若從中長期歷史觀來看，很可能正站在新一輪牛市的起點上。
高通脹經濟差推升金價
加息周期下，綜觀全球各大類資產的走勢，今年上半年，風險資產和股票市場普遍下跌，納斯特指數累挫近三成，標普500指數下滑逾兩成，恒生指數回調一成。商品方面，受地緣政治影響，NYMEX原油累計漲幅逾54%，ICE布油則升逾52%，農產品價格上行顯著。至於匯率，無論英鎊、日圓還是新興市場貨幣，都在美匯指數飆升的壓力下大幅貶值。在流動性緊縮之中，市場熱捧的比特幣也走向了泡沫的破滅，上半年大插超過50%，等同腰斬。
反觀黃金，自今年2月份開始，現貨金歷經俄烏衝突升級之下的貴金屬多頭爆發，3月初一度飆升至2050美元上方。4月時，雖然俄烏局勢惡化帶給黃金的支撐力度輸給了聯儲局加息預期的影響，現貨金回吐漲幅，但還是穩在1900美元上下。5月中旬往後，受聯儲局連番加息轟炸，現貨金走弱，最終平穩在1830美元附近，與年初持平。
為什麼在美元加息縮表的流動性緊縮周期中，在亞洲市場一度出現股債匯三殺的局面下，在避險工具數字貨幣難逃斷崖式下跌的氣氛裏，黃金可以穩如磐石？筆者認為，通脹預期高企及經濟下滑兩大風險因素支持了黃金價格中長線走勢以向上為主。
我們都知道，在溫和通脹下，黃金與通脹掛鈎的相關性並不高，唯當通脹高於7%時，會呈現明顯的正相關性，顯然這正是全球經濟目前所處的位置。本月最新公布的美國5月份CPI錄得8.6%的按年增幅，創下1981年12月以來最大按年漲幅。
短期看，市場更為關注聯儲局如何調整貨幣政策來控制通脹，故黃金表現反覆。今年以來，美國10年期國債收益率一路上行，6月15日最高報3.49%，創逾十年新高，這提升了市場持有非孳息資產黃金的機會成本；與此同時，美匯指數衝破104的2002年以來高位，對以美元計價的黃金極為不利。
不過，中長期看，俄烏衝突推升了能源、糧食及其他大宗商品價格，生產和物流環節的供應鏈問題依然嚴峻，全球通脹壓力空前；同時，美國國債收益率曲線全面倒掛，反映經濟前景不明朗，全球經濟增長面臨再度放緩的可能性。因此，對黃金而言，加息的負面影響顯然弱於持續高通脹的正面影響，若美國經濟走弱先於通脹受控，滯脹無疑利好黃金。
勢迎來5年上漲周期
事實上，經過我們的研究，黃金很可能會重啟新一輪的上漲周期，也就是從上個世紀70年代末開始到今天的第五個5年上升周期。
1976年至1980年，黃金經歷了第一波上漲周期，從140美元暴升3.8倍至660美元，主因戰爭之下油價飆高，美國經濟停滯、通脹嚴峻，當時英美兩國雙位數高通脹催生了黃金的保值和避險需求。1980年金價見頂後，在缺乏量化寬鬆的刺激下，走了長達20年的震盪盤整行情。2003年至2007年，跟隨大宗商品價格上揚帶來的通脹壓力，黃金開啟第二個上升周期，5年累計衝高1.8倍至920美元。2009年到2013年，聯儲局在金融危機爆發後放水救市，黃金在5年內再次翻倍至1772美元。
2018年至今，伴隨着中美貿易戰、新冠疫情、俄烏戰事及又一個大宗商品上漲帶來的美歐CPI快速飆升，黃金累計漲近五成至1830美元。（PM預測：全年黃金價格大概率在每盎斯1850美元至2050美元之間波動。）
今年以來，市場對黃金及其相關資產的投資需求明顯增大，3月底全球最大的黃金ETF SPDR Gold Trust持有量達到過去一年以來最高水平。整體來看，黃金及其相關資產的中長線前景樂觀，尤其是帶有槓桿屬性的金礦股表現值得期待。
當前，聯儲局頻頻加息遏通脹，美國經濟數據已出現轉差跡象。往前看，我們有理由相信，聯儲局會在不久將來縮小加息幅度，甚至在明年下半年重回寬鬆周期，以此來抵禦經濟衰退，屆時黃金將迎來第五輪上漲行情。
多重風險因素之下，雖然全球各類資產價格走勢正在發生明顯變化，然而黃金依然會是保值首選。
香港作為全球金融中心之一，已有現貨黃金和期貨交易的兩個市場，在「西金東移」大環境下，需積極開拓祖國大陸的廣闊市場，參與國際金價定價權。
原刊於《信報》，本社獲作者授權轉載。
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