股市推手：實質負利率

內地最新CPI跌至負0.3%，通縮之說再不脛而走。更甚是，數據公布後，市場既預期，專家亦發言，認定中國人民銀行有可能再寬鬆，甚至有減息可能，令一直熱炒政策的投資者們興奮莫名。

的而且確，內地最新整體下游物價走勢遠低於預期，但以按月數字比較的話，環比表現卻創出一年高點。同樣， 反映上游通脹的PPI數字更觸及年半以來高位。所以，與其說通縮壓力，倒不如將上月通脹數字說成為訊息不一，環比物價升幅擴大，唯同比呈現通縮壓力，當中重點根本是去年1月份的春節影響了基數效應。

不能否認，CPI數字或限制了人行進一步收緊，將政策更快正常化，但這只會是步伐問題。換句說話，政策肯定不會急轉彎，更進取的政策正常化難以實行的前提下，牛年股市最少上半年也可以牛氣繼續沖天。

冀望牛氣沖天的金牛年股市

全球經濟未見起色之際，不單止沒有通縮預期，其實市場的通脹預期進一步升溫。美債債息向上，早前拍賣的30年期美債反應平平，都某程度上引證投資者對長線通脹的看法有變，開始相信有加快上升的可能。

通脹掛鈎票據熱賣，同一時間美國聯儲局對超寬鬆政策的承諾，限制了美債債息向上空間，更卻拉闊了實質負利率的幅度。如果看看去年走勢的話，實質負利率的出現及擴大，跟股市表現有着極大關連。以目前約1.1厘實際負利率計算，簡而言之，指標的10年長債息率要升至兩厘水平，才有可能對目前市場的風險胃納帶來影響。

環球投資者仍是對經濟活動回復正常，甚至復甦存在相當樂觀看法。無疑，個別行業需求強勁，但仍有為數不少的經濟環節是毫無起色。市場的樂觀，說得白一點就是市況向上推升的投資情緒。蜜月期過後，一旦第二季起的經濟數字仍與預期有出入的話，目前的再通脹憧憬，就會變成為滯脹憂慮了。

連續兩年的農曆年都是靜寂中度過，牛是代表勤奮，甚至艱苦，靜寂而又艱苦是最痛苦，但我們仍應堅信，用牛的意志，牛的勤奮與毅力，什麼也可以克服的。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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