股市一日都嫌長|徐家健

當股價充分反映市場訊息，在有分析但冇訊息的情況下短炒跟對賭沒有多大分別。港股上星期五V型反彈，我們是賺了！

常言道，政治一日都嫌長。股市呢？我秒秒鐘幾十萬上落呀，仲使問？

一個月前左右，一位熟悉內地公募基金的朋友問我怎樣看中美貿易談判，談判會否像普金會一樣突然破局收場？朋友關心的當然是在談判接近尾聲時，基金應否減持股票避險？

另一方面，朋友周顯老早預測，因為距離美國大選還有超過一年時間，為增加連任總統勝算，特朗普會拖延談判至臨選舉前才來個成功爭取。周顯猜對了談判不會一帆風順，談判臨天光瀨尿，中美雙方誰出爾反爾市場不必深究。有趣的是，當上周一凌晨特朗普宣布將在上周五上調關稅後，市場還在問：談判會如期舉行嗎？如期舉行的話，談判會達成協議嗎？達成協議的話，關稅又會及時剎停嗎？幾日之間的一連串問號，經過周一跌市後，我們三個一致預測談判不會在短期內達成協議，關稅是會加上去的。然而，撫心自問，你敢賭一手在上星期初買熊證沽期指嗎？我們都不敢。

熟悉內地公募基金的朋友認為，只要國家不緊張短期內要取得談判成果，國家隊是會救市的。周顯的答案更妙，要猜對關稅加減易，要估啱股市升跌的準確時間卻比想像中難得多，尤其買跌的成本又往往比買升的高。為什麼呢？大師沒有可靠的理論，他的結論是基於多年來的實戰經驗。而我這個學院派，知道金融學的「有效市場假說」（Efficient Market Hypothesis）的投機含意：當股價充分反映市場訊息，在有分析但冇訊息的情況下短炒跟對賭沒有多大分別。港股上星期五V型反彈，我們是賺了！

沽空買跌難

然而，股市一日都嫌長。當香港本周一（13日）佛誕假期冇市，美股卻在香港當晚大跌給你看。只差一個交易日，有什麼突如其來的利淡消息呢？中國報復美國加關稅？這只是個意料之內的指定動作吧。難！沽空買跌之難，除了成本一般比買升的高，還有股票市場長期來說是有溢價（equity premium）的。買跌，從來是逆流而上。事後孔明，記得一次金融學者與基金經理有過以下一段真情對話：

金融學者：How do you know whether the negative information is already reflected in the price？

基金經理：Well, that’s a really good question. How much negative information is already out there？Is it already reflected in the stock price？Is it time to cover your short, if all the negative news is out？We don’t know；it’s a judgement call.

然而，市場上永遠有小部分人企圖逆流而上。有股壇前輩說過：我沒有見過股價上升無限，跌至一文不值的卻大有股在。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。