聯繫匯率的幻想世界

國安法消息一出，大家除了關心股票大跌，注意力也一如以往投放到聯繫匯率之上。有報道指，港匯應聲急貶，亦有傳聞投資者紛紛下注買港元跌。言之鑿鑿，到底又跌了幾多？結果，我要將網上金融網站的圖表放大，聚焦過去一個月的數據，才看到這次所謂的下跌。

若果將數據拉長，跟以往幾年的上落比較，這次下跌根本並不特別明顯。寫稿之時，正值美國國務卿蓬佩奧宣布香港自治不再，港匯也未見大跌，美元兌港元仍接近7.75，亦即強方保證。

港匯明明沒有特別大的波幅，為什麼仍然可以大做文章？我認為情況就像每日的財經版頭條，無論股市是升是跌，總可以找到一個理由去自圓其說。有壞消息公布，股市下跌，那下跌就肯定是壞消息所致了。但若果有壞消息股市照升呢？那就一定是投資者早已消化壞消息，又或壞消息其實沒有那麼壞，又或投資者風險胃納增加了。

這種思考陷阱叫作narrative fallacy，亦即是面對一堆事實，就用各種幻想出來的因果關係去將事實串連在一起，不知以為知，最弊是無從驗證。我研究匯率多年，尷尬的「心得」是匯率實在受太多因素影響，很多時上落根本不知因何而來，解釋不了。

港匯保持強勢有N個解釋

就如近來港匯保持強勢，也有N個解釋，可以是中概股因素，可以是金管局干預，不能盡錄，單憑匯率上落本身是分辨不出來的。大家將勉強將港匯跟國安法扯上關係，將小跌放大來看，其實是犯了narrative fallacy：在香港面臨險境的情況下，港匯貶值是「劇情需要」，否則故事就講不通了。

另一個有關匯率更誇張的講法，就是在國安法威脅下，美國可以單方面採取措施，禁止港元與美元掛鈎。其實只要有大量美元在市場上自由流通，港元要跟美元掛鈎，又或世界上任何一個經濟將其貨幣跟美元掛鈎，美國根本阻止不了，最關鍵的問題是固定匯率是否守得住。相反，假設港元是跟人民幣掛鈎的話，由於人民幣並沒有在市場上大量自由流通，這個平行時空中的聯繫匯率就真的要得到內地「批准」了。

匯率問題太過技術性，資金出入的數據又不易掌握，再加上港元主宰着全香港人的身家，難怪一講到聯繫匯率，幻想力就特別豐富。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。