聯儲局已踏上不歸路

美國聯儲局於今個星期四凌晨兩點公布議息結果，一如所料，聯儲局維持政策利率接近零水平。至於市場預期的「孳息曲線控制」（Yield Curve Control）卻未有付諸行動。不過，從聯儲局「點陣圖」（Dot Plot）來看，由現在至2022年底，接近零息環境會繼續維持，即是美國經濟出現V形反彈機會已變得非常細，這亦難怪當市場聽到聯儲局對未來一兩年的經濟抱着非常保守的態度後，周三的美國股市突然在最後的個半小時出現明顯回吐，顯示投資者憂慮近兩個多月的美股強力反彈，可能因高估美國經濟的復蘇速度，因此，這份議息報告已變成大戶高位獲利的指路明燈了。

筆者一向認為大部分聯儲局高層包括主席都是少爺兵，根本沒有太多實戰經驗，所以難以駕馭現時已變得非常複雜的金融環境，以今次點陣圖為例，差不多所有聯邦公開市場委員會（FOMC）官員對未來兩年半利率水平的預測均傾向不調高官方利率，從表面來看，保持一段長時間的超低息環境有助推動美國經濟重拾活力。然而，這只是半杯水理論，因為當聯儲局在經濟處於嚴重衰退期間，FOMC官員卻預測接近零息環境在未來兩年半是有頗大機會不變的。當投資者知道這消息後肯定會感到擔心，究竟美國經濟會否在短期內復蘇呢？因此，當道指在議息公布後急回，這不外乎反映投資者的心態，是時候在高位鎖定利潤了。

市場對美國經濟產生憂慮

由伯南克引入的點陣圖根本是書生之見，更可能變成好心做壞事。今次點陣圖的預測正好令市場對未來美國經濟產生憂慮，這是否聯儲局希望這類前瞻性指引所帶出來的結果？大家心知肚明啦！

伯南克出任聯儲局主席8年，他曾3次推出量化寬鬆來刺激美國經濟。雖然最終美國能夠走出經濟衰退的陰霾，但卻帶來不少後遺症，例如聯儲局未能找出一個穩定和具有持續性的退市機制。金融市場在過去幾年發生的事情已清楚告訴大家，量寬是易入難出，所謂「息口正常化」似乎已隨着時間消失了。

現時聯儲局主席鮑威爾採用的「無限量寬」（QE Infinity）更表明聯儲局已走上不歸路，從聯儲局在3個月內大增其資產負債表3萬億美元來看，美國的官方息率已很難回升，特別是當太多錢追逐有限資產的情況出現，資產市場的興奮表現根本已完全脫離實質經濟的疲弱走勢，一旦這情況持續，各國的財富不均便會變得更加嚴重，而全球的政治和經濟穩定性必會最終被犧牲。

原刊於《蘋果日報》，本社獲作者授權轉載。

關焯照

加拿大 Concordia University 經濟學學士、碩士及博士。曾於加拿大 Wilfrid Laurier University 及 Concordia University 任教。1995至2009年於香港中文大學任教經濟系學士課程，轉職前為經濟學系副教授兼任香港中文大學生活研究中心主任。現從事金融投資工作，冠域商業及經濟研究中心主任。致力研究金融經濟學、計量經濟學和時間序列分析（Time Series Analysis），曾多次在各學術期刊發表學術論文，多達30餘篇。亦曾為出版商 Pearson Addison Wesley（UK）及近30冊國際學術刋物擔任評審員。其研究論文多次被國內外學術刋物及書籍引用，是時間序列分析和消費信心研究的專家。香港特別行政區公共事務論壇成員和長遠房屋策略督導委員會成員，為政府出謀獻策。

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