聯儲局已沒法控制局面

早前，市場長期都把鮑威爾視作「鴿派」，因為他一路都把美國的通脹看成是短暫性的現象；還不斷安撫市場，說在往後一段相當長的時間裏，聯儲局都不會加息。想不到鮑威爾話變就變，近日突然轉軚，認為美國不但需要加息，而且還需要縮表。

聯儲局加息縮表齊下

很明顯，聯儲局的行為等如承認了之前對通脹不會惡化的判斷是錯誤的。作為一個這麼重要的金融決策機構，如果真是錯判通脹形勢，後果可以十分嚴重。這等同可以說，聯儲局已錯失了防微杜漸的機會，讓美國的通脹有機會蓄勢待發，以後得付出更大的代價，才可能控制得住。

鮑威爾現時知道事態嚴重，已到非出重手不可的地步。所以，他並沒有如市場所估計的那樣，先加息一輪後，才看是否需要縮表；如果加息也可以控制住局面，那就沒必要縮表，以免對經濟造成不必要的破壞。今次鮑威爾的取態比預期強硬，估計是已意識到，單是加息已不足以控制通脹，非雙管齊下不可。

現時，聯儲局擺出來的姿態是，今年三月份不但會加息，而且會隨即縮表，希望一舉就把通脹控制住。由於聯儲局的取態變得太突然，投資者沒有太多的心理準備，事前亦沒有做好足夠的部署，所以消息一出，投資者才紛紛轉倉，改取守勢，導致美國股市的三大指數都掉頭向下。

我估計，這次股市的調整不可能在一兩個星期裏完成，原因就是聯儲局出手太遲（起碼遲了大半年），誤導了很多投資者，他們現在才調整位置，弄到十分狼狽。

投資者對聯儲局失去信心

從近日投資市場對聯儲局轉軚的反應來看，投資者似乎已對聯儲局失去信心，不再相信聯儲局有能力控制通脹。因為，若果投資者相信聯儲局有辦法控制得住通脹的話，美匯指數應可以因快將加息而轉強。美元強才對通脹起遏抑作用。

美元強不起來，就代表市場相信，通脹不會在加息初期就受控；要加息一段相當長的時間之後，通脹才有機會回落。此之所以，金價在聯儲局宣布要加息後反而轉強，而油價更一再突破近期高價，意味着通脹還會持續。

如果情況真是這樣，聯儲局真的非要縮表不可。因為只有縮表才可以有效地降低市場的流動性，令通脹降溫。問題是，美國的經濟根基並不鞏固，本身就相當依賴QE作支撐，一旦聯儲局開始從市場抽資，經濟的動力無可避免會受到削弱，那就可能會減少美國人的就業機會。

聯儲局的職責，除了要控制通脹外，還包括要維持就業。對拜登政府來說，後者遠比前者重要。因此，聯儲局要縮表，只能靠嚇，口頭上說說而已，真正要落實起來，會遇到很多無法解決的實際難題。聯儲局上次縮表就中途而廢。

今次聯儲局因疫情而作的QE，擴表的規模比金融海嘯那次還要大，反映今次美國的經濟比上次還要虛弱，導致縮表的難度會比上次更大。聯儲局有沒有能力駕馭這種兩難的情況，還是未知之數。

原刊於《am 730》，本社獲作者授權轉載。

施永青

香港中原地產創始人之一，現任中原集團主席兼總裁。原籍浙江寧波，1949年出生於上海，4歲時定居香港，在港接受教育，19歲畢業後從事教育工作8年，後轉往地產行業任職。 1978年開設中原地產代理公司，從事地產代理事業至今。除房地產外，施永青在香港以私人名義創辦免費報紙《am730》，並開設專欄親自撰稿，專欄除議論時事外，更深入淺出分享其營商、管理實踐經驗及人生哲學等，廣受大眾歡迎。施永青還身兼香港房屋委員會成員、香港策略發展委員會委員、香港地產代理監管局成員等公職。

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