聯儲局失策？著名經濟學家埃里安：美國正面臨雙輸局面

3月份以來全球股市低迷，美股跌跌不休，台股也被拖累。5月上旬美國標普500指數跌破4000點，在技術分析上已經進入熊市的範疇。

市場對美國失去信心

美股瀰漫強烈的避險情緒，主因是市場對美國聯儲局失去信任。在美國債市有舉足輕重影響力的著名經濟學家、安聯集團首席經濟顧問埃里安（Mohamed El-Erian）不久之前警告：美國經濟難以軟着陸，美國正面臨雙輸局面，聯儲局在預測通脹以及主導政策方面，都失去了市場對它的信任。

在疫情期間聯儲局對通脹做出明顯錯誤的判斷，現在物價上漲的幅度已經打破40年的紀錄，市場投資人普遍擔心聯儲局遲早會被形勢所迫採取更鷹派的貨幣政策，包括利率一次調升3碼的猛藥，而導致美國經濟出現硬着陸。

美國兩個通脹壓力源頭

今日美國面臨的嚴峻通脹壓力有兩個源頭，第一是非經濟因素嚴重干擾了全球供應鏈的正常運作。首先是長達3年的新冠疫情對全球供應鏈帶來的嚴重干擾，其次是地緣政治衝突不斷升溫帶來的經濟震盪，包括美國持續對中國高科技產業實施更嚴厲的封鎖，而晚近爆發的烏俄戰爭更直接打亂了全球能源、糧食、貴金屬、化肥等許多關鍵物資的供應。

第二個源頭是聯儲局長期實施極度寬鬆的貨幣政策。聯儲局現任主席鮑威爾在過去5年任內平均的聯邦拆款利率，若換算成實質利率（扣除通脹）是-1.95%，這是戰後不曾有過的最低紀錄。與同樣採取寬鬆貨幣政策的前任相較，鮑威爾的紀錄是非常突出的，例如波恩斯8年任內維持平均實質利率是-0.05%，伯南克8年任內是-0.7%，耶倫4年任內是-0.9%。

硬頸作風才能重建市場信心

美國經濟上次陷入停滯性通脹困境已是40多年前。臨危受命的聯儲局主席伏爾克（Paul Volcker）下猛藥才把通脹的勢頭徹底扭轉。伏爾克曾把名目拆款利率調升到接近20%，美國經濟頓時急速萎縮，百業蕭條，失業率一度暴衝11%，惹怒不少美國國會議員，揚言要彈劾伏爾克。

但伏爾克頂住了來自四面八方的壓力，堅持把壓制通脹列為首要目標。許多經濟學家呼籲鮑爾要學習伏克爾的硬頸作風，才能重建市場對聯儲局的信心。

原刊於《天下雜誌》，本社獲作者授權轉載。

朱雲漢

中央研究院政治學所特聘研究員，台灣大學政治系教授，兼任蔣經國國際學術交流基金會執行長。曾擔任美國哥倫比亞大學客座副教授、北京大學國際關係學院客座教授等。主要研究領域為社會科學方法論、民主化、東亞政治經濟以及國際政治經濟學，曾出版過十五本相關主題的英文專書與論文集，最新編著作品為Democracy in East Asia: The New Century 。目前擔任亞洲民主動態調查總主持人，長期在亞洲18個國家進行政治價值、政治參與與民主品質等議題的調查研究。2009年當選美國政治學會理事，2012年當選台灣中央研究院院士。2023年2月5日逝世，享年67歲。

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