美股牛市不會就此結束

12個月前，美國政府出手推出數萬億美元的刺激方案，美聯儲開閘放水，為市場提供了充足的流動性。一時間，華爾街充滿了信心和流動性。

而眼下，距離新牛市僅僅11個月之久，市場又開始動盪不安──不斷上升的美國國債收益率正在給股市帶來衝擊，尤其是對前期股價飆升的科技股來說，更是不堪重負。

經歷了一段時間的大漲以後，美股市場波動率增加，華爾街擔憂的分析師和投行固然很多，但也有一些聲音認為，美股的牛市並未結束。

美國國債收益率為股市帶來衝擊

上世紀50年代，標普500指數也曾和10年期美國國債收益率同步上升。儘管現在的情況和上個世紀50年代有所不同，但是也有一些相似之處。比如二戰導致了美國債務水平非常高，美聯儲積極行動，讓美國實現了戰後繁榮。利率從世紀初的1.5%上升到了5%的水平。在這10年裏，雖然歷經兩次衰退，但是標普指數價格上漲了257%，回報率上漲了487%。

這一次，美聯儲官員也一再強調要避免收緊貨幣政策，同時保持接近零的政策利率，並保持每月1200億美元的債務購買計劃，直到經濟完全從疫情中復甦。

當收益率出於正當理由上升時，科技股和周期股往往會受到利好，所謂「正當理由」包括：經濟增長改善和通脹的「健康」上升。而近期，正是這些因素推動了美國10年期國債步步走高。從1990年以來，在利率上升的環境中，周期性更強的行業表現更好。

通脹也並不需要過於擔心。我分析過標普500在不同核心通脹水平的表現時發現，當核心通脹保持在1-4%之間時，股票的表現往往高於平均水平。其中，科技、醫療、非必需品等板塊的表現最好。

美股尚未出現牛市結束跡象

當通脹水平和經濟活動同時改善時，坊間通常認為市場是健康的，因為企業擁有定價權，可以提高價格，同時還能從生產率提高中獲益，這有助於提振利潤增長。

除此之外，美股似乎也尚未出現牛市結束的跡象。

美國相較於全球其他經濟體，美國的復甦仍然將維持強勁。除了美國新的財政刺激措施和超寬鬆貨幣環境料使總體經濟基本面變得強勁，每日病例數也在下降，表明美國可能很快會從疫情中復甦。

我預測美國2021年整體GDP將增長6%，不斷上升的通脹本身不會帶來麻煩，除非這些通脹讓聯儲局產生擔心，並比市場預期更早地開始進行收縮，這樣的預期會威脅到美股牛市。不過，這些擔憂是忽略了收益率上升的真正原因，就是經濟改善，而金融市場從危機中恢復正常。

總體而言，投資者仍然要注意的是，在高收益率和通脹的情況下，市場仍然會有「幾家歡喜幾家愁」的情況發生。但是，經濟復甦將表現為整個市場收入和利潤的增加，只要經濟回升的速度快於收益率上漲對市盈率造成的壓力，牛市就不會輕言結束。

張玉峰

惠峰國際董事，在全球股票和固定收益投資領域有超過15年投資及管理組合經驗，長期對金融市場進行深度研究，幫助投資者分析外匯市場和美股投資。曾在數家美國及歐洲頂尖投資銀行擔任高職，先後於香港、倫敦及新加坡工作。2013年開設投資公司，同時擔任一間家族辦公室的高級投資組合經理（環球股票），亦在網上積極分享投資美股的心得。在美國股票市場上的投資組合表現尤其出色，在過去5年保持超過40%年化回報率。

View all posts