美債危機 一觸即發

美國財政部日前向一級交易商諮詢，了解他們對財政部回購國債的想法，及提供執行詳情建議。美國當局對上一次回購國債要數至22年前，涉及規模約675億美元。

短期票據  應付資金

有別於2000年的一次，當時美國經濟強勁，由聯儲局前主席格林斯潘，以及前財長魯賓主管財金政策，美國錄得財政盈餘，於是決定動用剩餘現金回購國債以減省利息開支。唯今次回購計劃就截然不同，主要旨在改善債券市場流動性。

今年美國市場相當波動，每日美國國債息率走勢變動隨時牽涉十幾點子以上，不少分析認為，包括財長耶倫都先後表達對國債市場流動性的關注。

回購詳情未知，當然中間或涉及更複雜細節，但簡單而言，由於財政部已不像22年前手執巨額盈餘，當局會發行短期票據以支持應付回購所需的資金，繼而回購國債，由剛發行流通量較高的新債，取代流通量較低的剩餘年期舊債。

RRP資金水平過剩問題

大家會有疑問，既然聯儲局正在縮表，減少債券於其資產負債表的水平，財政局卻跑出來回購美債，帶點自相矛盾。事實上，回購國債目的除提升債市流動性之外，正正是衝着縮表而來。聯儲局縮表正龜速進行，但當局最關注的銀行儲備金（Bank Reserve）水平已較高峰期少了近萬億。可以說，縮表其實大部分是由Bank Reserve所吸收，如果情況持續並導致銀行儲備金跌至聯儲局認為的警界水平，屆時資金市場所受影響就會更大。

相反，隔夜回購機制RRP日均使用量持續超過2萬億美元，美國體系並非乾塘，問題只是應多的不多，不應多的卻不斷增多。投入隔夜回購機制賺取利息很多都是貨幣基金，部分原因是短期票據供應有限，令該等基金受制於監管，唯有投入RRP及相關資產。因此，由財政部先發新票據回購債券，理論上會令一批貨幣基金改為認購財政部的新債，天量的RRP資金水平亦理論上會調節至正常水平。

同一時間，財政部向一級交易商為首的機構回購其手持債券，所得現金投放回銀行的話，因縮表導致Bank Reserve減少的壓力就獲得一定程度緩衝。可以說，除提升美債流動性之外，回購另一主因是要將過剩的RRP資金水平，調回Bank Reserve之內。

回購有違推升長息原意

但回購就可以解決債市流動性嗎？一方面，利率預期仍處於向上，通脹見頂大幅回落已是天方夜譚，投資者會繼續避免長期限資產配置，美債仍面對壓力。再者，監管要求變得更嚴厲，當中包括銀行增持更多美債已未必可以計算更多資本水平，這似乎才是美債流通量最大關鍵。

財政部回購操作某程度上如當年的扭曲交易，短債債息理論上有更大上升壓力，但長債卻是相反。結果，在目前債息曲線倒掛嚴重環境下，回購可能只會加劇問題及有違聯儲局推升長息的原意。無論如何，財政部現在考慮出手，間接證明美債市場已出了問題。利率期貨顯示，市場預期明年利率會升至5厘，亦代表債息易升難跌，債息到底要升到哪個水平才是市場不能承受之高，答案很快會有。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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