私募巨星二合一的身份

私募股權投資公司的主營業務，是購買別人部分或全部的業務；在一般的預設情況下，根據合約，這些買入的舉措，是會統統的、一個不留地通過上市或私人轉讓、分多個階段或一步到位地被最終處置出售。然而，在觀察和研究這類投資機構的行為時，分析師常會忘記這個雙重身份，有時連當事人也會茫然入局，造成當局者迷。

私募投資的職業宣稱

私募股權投資公司首先是資產的購買方和出讓方，這種二合一的身份，把應該屬於他們作為看家本領的專業宣稱，與其他行業，如資本密集型汽車製造商、接受存款和發放信貸的銀行、專注科研和力求創新的生物科技公司、代碼滿密和版本迭代的軟件發展商，或講究吸引眼球和依賴刹那靈感的消費品牌等等的企業，區分開來。

這些股權投資公司之所以可以揚名立萬，是因為他們善於選擇交易的時機，有那種經常會被過於簡單化、概括地説成為「最初低價買入，最終高價賣出」的本領。

在一買一賣當中的過渡期，私募股權投資人亦將密切關注手上資產的經營效率，而反過來汽車製造商……消費品牌也會關注趴在賬上的現金或負債的收益和效率。股權投資人在需要時會對資產進行加持給力，能做到的肯定會盡力做，這是資本的屬性。然而，股權投資者不應該、也不能聲稱同時擁有從汽車的製造……到汽水飲料的配方研發等多個行業中，能打敗對手的專業能力，把自己說成是經營之王；反過來，造車的、買汽水的，不管規模多大、資產中有多少的資金用作長期投資，也不應、不能宣稱自己是投資聖手，能點鐵成金。

因此，真正能讓私募股權投資者與眾不同的，是他們相對於其他的資產管理者而言，能夠為最終的儲蓄，即一個經濟體內的存戶，或通過集腋成裘而化身的機構投資者，創造超額的、經風險調整後的淨回報。只有當這些存戶或機構投資者從投資到別的資產管理公司，如汽車製造商、汽水罐裝品牌、二級資本市場上的投資基金等所能獲得的回報，比不上投資在私募股權上所能夠穩定獲得的回報，這些股權投資人才能繼續向存戶、機構或高淨值投資者籌集資金、聘用人才和擴大資產管理的規模，把巨星的光環延續。

局內人墮入誤區

所以，資產的一買一賣才是股權投資人的技能和專業職稱，持有期當中的附加值當然也很重要，但每當當事人成為當局者後，就經常會有角色混淆，投資人以為自己作為股東，有權力行使管治權，就代表自己可以為所「應」為，對車門該怎麽造……汽水應如何調，每事問、凡事管，墮入外行人管內行人的誤區。

持有期的加力，是最初而且最好是低價促成的購買，以及是後面的、最終的、最好是最高價而沽的處置等行為衍生的過渡元素。是購買這個行為帶來一切的所有權或參予權，而處置出售，就為前面的工作埋單，使得下一個迴轉變得可能，社會資源才會再度被優化和升華。

買，要加上賣，才能周而復始地遁環再生。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

艾雲豪

《巨星經濟學》（2022）、《超級巨星經濟學》（2020）和《誰偷走了紅魔》（2016）等書的作者；英文書Rise from Crises（2022）的主編和其中兩篇論文的撰寫人。中環人、球場心、光影迷。職場上是公司收買佬，經歷許多光怪陸離之人和事，愛看數據，但又不太相信數據；常與三山五嶽中人談買論賣，结交不少匪類，習慣於刀鋒邊上舔血。閒時馳聘沙場草地，遊走英超西甲，發現足球這本經，原來也是一本煉金術；近來又發覺影話戲中，原來也有許多金融軼事，與公司買賣息息相關。現把見聞公諸同好，望激起一些話題、半分點子！

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