環宇四海．美元跌勢精彩

註：原文刊登在1月3日馬來西亞的《南洋商報》〈特朗普启动美元沦陷年代〉（https://www.enanyang.my/言论/特朗普启动美元沦陷年代陈凤翔博士）；以及連附圖和索引刊載於1月5日的《經濟日報》〈特朗普使美元不再偉大〉（https://analysis.hket.com/article/2843922/）

一年又過去，回顧特朗普四年任期，罔顧規則和理據，為美國帶來「新」景象。美股表面看似精彩，美元資產價格膨脹，攀上歷史高位；但深層次的數據則顯示危機四伏，美國強勢正在急速轉壞，見下兩圖。

1. 特朗普政府留下的數據（Some economic figures during the Presidency of Donald Trump）

1. 雙赤嚴重（Twin deficits）。疫情失控舉世矚目，經濟直插深淵。特朗普任期內貿易赤字增七成，財政赤字預計狂增500%。
2. 舉債泥濘（Government debt）。為此融資同創歷史紀錄，美國國債總額四年翻倍；央行資產負債表增幅近八成，困局愈陷愈深。
3. 大家怕怕（Scared of everyone）？國債的海外投資者比重下跌（註1），不增持美債反映各國外匯儲備的美元份額縮小（IMF，國際貨幣基金組織）（註2）；減少使用美元，國際支付的美元一哥地位備受挑戰（SWIFT，環球銀行金融電信協會）（註3）。美元匯率已持續走低（註4），整體形勢及前景並不樂觀。

2.  美元地位下沉的因由

全球貨幣支付（World payments currency in value）排名，美元年內插水，年底前曾被歐元超越，多國減低美元依賴。分析因由清晰可見，美國大量印鈔，瘋狂程度難以想像。央行（美聯儲）「資產負債表」 （Federal Reserve’s balance sheet）急劇膨脹，數月增加3萬多億美元（註5）。帶來的問題是，如此大的資產（錢）到底去了哪？

從另一角度看，美國國債餘額（US Treasury Outstanding）大幅增加，按生產總值比例計算，高速增長至125%。可是，外國持有（Foreign holders）卻下跌至25%（註6），為了填補空洞（填氹），美國便需要靠印鈔自行購買，也就是資產負債表擴張的理由。然而，以此虛擬手法用作開支，而非靠投資者，後果堪虞。

作為國際貨幣的優點，就像水能載舟；但不好好善用，亦能覆舟，濫用美元長臂管轄（Long-arm jurisdiction)，頻施金融制裁侊如自食砒霜（eat Arsenous trioxide），毒老虎（in order to kill tigers）將付上沉重代價。國際信心漸失，機靈的金融從業員及弱小率先四散，反映美國「凶鯊」瞬間浮現，美元的淪陷年代已由特朗普啟動了。

江深水載舟，浪起蓋山丘。

弱小驚慌散，凶鯊四海浮。

註1：根據國際投資者持有及買賣美國國債的資料（Major Foreign Holders of Treasury Securities）。  （https://ticdata.treasury.gov/Publish/mfh.txt）

註2：根據「國際貨幣基金組織」 （IMF）公布的「官方外匯儲備貨幣構成」（COFER）資料，美元在全球的佔比。

註3：根據「環球銀行金融電信協會」（SWIFT）公布的、基於金額統計的全球支付貨幣排名。

註4：美匯指數由高位的100水準左右，跌至2020年年底破90大關。

註5：根據聯邦儲備系統管理委員會公布「資產負債表」，在2020年2月為4.2萬億美元，接近年底時為7.4萬億美元，增加77%。（www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm）

註6：持有美國國庫券的外國投資者，五年前約為50%，截至2020年10月的比重下降至26%。

原刊於《南洋商報》和《經濟日報》，本社獲作者授權轉載。

陳鳳翔

香港城市大學客座教授及 MBA 課程協理主任、香港銀行學會高級顧問、香港教育局資歷架構的銀行業行業培訓諮詢委員會委員。曾任香港財資市場公會榮譽秘書長達10多年。銀行金融業的特首選舉委員和港區人大選委之一。80年代初從事銀行業，1995年出任中國工商銀行香港分行創行司庫；花旗銀行私人銀行前董事及上海商業銀行前高級行政人員。擔任多項高層管理職務，包括證券公司、期貨公司及香港人壽保險有限公司等董事，橫跨證券、保險、基金、銀行等數個主要金融板塊。分別於英國和香港取得金融學等三個碩士學位及工商管理博士學位。著有關於債券投資、人民幣國際化等書籍。在不同媒體擔任專欄作家及節目主持。

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