獨角獸的巨星經濟學

自2013一篇由美國矽谷的創投家Aileen Lee所寫的一篇文章始，一個有型有款但又略帶神秘色彩的名詞，先是風行矽谷，後來熱潮更是席捲全球。「獨角獸」──即市值達10億美元或以上的未上市初創企業，成為創科界、創投界、私募界、投行界的寵兒，其浪潮高漲，甚至成為各地政府在招商引資和制定政策時的考量之一。然而，巨浪翻騰之下，原來有不少的創投老手，卻一早就不住地提醒大家，錢多其實會令初創企業，迷失初心，墜入黑洞。

把醜話説在前面的，正是創投老手Benchmark  Capital的合伙人之一Bill Gurley（簡稱居里）。該創投基金戰績輝煌，投下不少極成功的初創企業，包括著名的ebay、Dropbox、Uber……等，都是10倍或以上的明星股，是冪定律的得益者。基金麾下的初創被投企業之中，應該有不少是獨角獸，發出警世箴言，按道理他們不應該是因為「眼紅」別人的成就，而是實實在在地感覺到獨角獸，被大家「谷」到尾大不掉，反而會害了這些羽毛初長的小麻雀的飛行里數。

創投老手的坦白

居里在2015和2016年，分別以兩篇博文，提出幾點獨角獸「大而不當」的經濟現象。

首先，作為獲益者之一的早輪投資者，居里竟然像是要跟自己的荷包過意不去，定義獨角獸其實別的沒有什麼特別，就是那些處於「那一大輪被搶高了估值價值」的企業，再直白的説，他們就是「大而貴」，這當中互為因果，很難説得清哪個是自變量、哪個是因變量。因此，居里坦言，後面幾輪的創業投資，已成為「競爭最激烈、最擁擠、泡沫最嚴重的」的投資競賽。

而如果要找始作俑者，居里就算沒有明言，但不少矽谷的藍血人（blue blood──即「正統」中人），都認為是湧入矽谷的新資金，造成這個扭曲的現象。那些各式各樣的創投新丁，包括投資銀行、本來投資上市公司而現在想跑來分一杯羹的互惠基金、本來做買斷型的併購私募股權基金和對沖基金等等，他們紛紛放棄了「獵人」的身份，個個拉下身段，成為獨角獸的啦啦隊。這些「大聖」，一般對初創公司投出一千幾百萬美元不感興趣， 反而會投懷送抱般爭相甩出1億美元以上的支票，恨不得昨天就資金到位。正是這樣的資金，蜂擁蜜糖，推動了晚階段創業投資的超大額融資，蠱動了獨角獸的估值狂飆，最後形成尾大不掉。

而由於晚期創投企業的整體估值被推上極致，也導敢創投的原始團隊，尤其是創始人的傲慢和自負──不消説對僅只是雙十年華的年輕人，那怕是對中熟齡的行政總裁，如果他們整天在《福布斯財富》等的財經媒體上分享成就，成為榜單的常客，還有多少人仍然能腳踏實地？

矽谷自2015年始冒起了一股對創始人的「巫拜」（cult），令這些科技公司的管治，逐漸失控。結果是，企業家們的行為愈來愈走偏鋒，用上非一般的會計手段，在信息披露上常誤導投資者，一次又一次過骨。

這就是居里所説的「獨角獸的公司管治已被砸爛了」。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

艾雲豪

《巨星經濟學》（2022）、《超級巨星經濟學》（2020）和《誰偷走了紅魔》（2016）等書的作者；英文書Rise from Crises（2022）的主編和其中兩篇論文的撰寫人。中環人、球場心、光影迷。職場上是公司收買佬，經歷許多光怪陸離之人和事，愛看數據，但又不太相信數據；常與三山五嶽中人談買論賣，结交不少匪類，習慣於刀鋒邊上舔血。閒時馳聘沙場草地，遊走英超西甲，發現足球這本經，原來也是一本煉金術；近來又發覺影話戲中，原來也有許多金融軼事，與公司買賣息息相關。現把見聞公諸同好，望激起一些話題、半分點子！

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