牛市今昔大不同

港股創新高，升市莫估頂，跌市忌估底。當然，恒生指數累積上升約1萬點左右，總會少不免涉及入市加碼或持貨的潛在風險問題。筆者並非一派樂觀，但現實是，市場任何時候都是存在風險，而風險的多與少，並非完全跟市況、個別股份走勢的高與低掛鈎。試想，當恒指在22,000點時，市場談論的構成市況震盪因素不比現在少，而現在市場關注的風險因素，亦可能跟一年前可能大致相若。

貪字得個貧

不論十年、廿年、或更早之前的大牛市，所帶出的市場現象，並從而引伸出的警惕參考指標，已經未必能夠全數套用於現在：什麼VIX、股債之間的關係、估值水平等等，已跟傳統想法愈行愈遠。唯一相同之處是，「貪字得個貧」的萬變不離其宗道理，市場愈是貪婪，所產生的風險就愈大。

不同機構有不同的數字及調查以至市場指標，都顯示股市有一定程度的超買，投資者手持現金水平偏低、資金太一面倒流入股市等等，可是，正當環球仍然充斥大量資金之際，以美股為例，相關指標多次響警號，卻依然無恙，量度貪婪指標最好還是投資者本身按照自己能力、實力、財力，去撫心自問一番。

市場結構重大改變

港股自去年起的表現，一併出現的是市場結構重大改變，是以前未曾出現過的現象，這既為市場提供支撐承托，亦令外界對後市判斷盤算更有困難。總之，以往所套用的，現在未必再適用。結構改變最為明顯的，就是資金層面，內地資金冒起，投資喜好與操作的分別，去年已經展現出來。經互聯互通機制流入的北水，在港合共持倉市值已過萬億元，未來只會增加，不會減少，這還未計由其他渠道投資港股的內地資金。十年前，中資在本港市場參與份額，只有8%左右，到前年已升至近22%，同一時間，歐美投資者所佔份額，已在十年之間由超過70%，降至50%左右。環球層面資金增加，而在港股活動的資金結構變化明顯，這種交棒接力或角力現象，哪有過往指標及經驗可以作參考量度呢？