熔斷機制為何在中國失靈

2016年剛開始的四個交易日，滬深300指數急跌了一成二，迅即把去年整年的升幅一筆勾銷。

 

市場普遍認為︰今次中國股市的急跌，乃新推出的熔斷機制導致。事實上，四個交易日之中，有兩日因觸發熔斷機制而不得不提前休市。事件已引起市場恐慌，令中國證監會只好急急煞停熔斷機制。

 

熔斷機制的理念源自電器上的保險絲。為了確保電器使用時安全，現代電器的電源入口處設有保險絲（在香港一般稱 fuse）。保險絲多用鉛、錫等易熔的金屬製造，當流入電器的電流太大時，保險絲就會自行熔斷，令電流無法進入電器，以避免使用者觸電。

 

股市的管理機構把熔斷的理念轉用在股市，每當股市在一天內跌過某一水平時，就停止交易，讓市場的參與者有機會可以冷靜一下，以免造成負面的鏈鎖反應。

 

熔斷機制並非中國證監會發明，很多成熟的金融市場都有使用，尤其是在商品期貨市場，早已十分普遍。沒想到外國行之有效的機制，移植到中國後竟然出現相反的後果——市場不但沒有冷靜下來，反變得更加恐慌。

 

中國股市的熔斷機制，設計如下︰在一天之內如跌幅超過5%，就得停市15分鐘。15分鐘再開後，如果再跌超過2%，即一天內共跌超過7%，那就需要提前休市，全日不可以再做買賣。

 

 

中國的這種熔斷設計有兩個弊端︰一是首次停市的時間實在太短，沒有足夠的時間讓市場的參與者真正冷靜下來﹔二是第二次跌幅的上限太少，只有2%，很容易觸及日內的最多跌幅上限7%，以至市場的參與者整日都沒有機會沽貨套現。

 

這種設計很容易造成一不離二的後果，即是說，觸至第一個百分之五的跌幅後，幾乎一定會觸及第二個百分之二，變成要全日停市，不再給機會股民沽貨離場。股民擔心，同樣的情況會在第二天又出現，他們會從此被困，遂引起恐懼。中國證監會發覺原先的冷凍機制已變成恐慌機制，於是只好把今年初才實施的熔斷機制，僅行了四個交易日就叫停。

 

為何外國行得通的機制，引入中國後卻毛病百出﹖除了設計上的不足外，更主要是因為中國股民的不成熟，有賭性，卻沒有理性。

 

全世界的股民都有羊群心理，但都沒有中國人那麼一窩蜂。中國股民一看好，就可以好到極端，深圳創業板的股票，前景還十分不明朗的時候，PE 已升至100倍，顯示股民根本不懂得如何衡量一間公司應有多少價值。所以，當股價下跌的時候，他們亦不懂得衡量，股價其實已低於公司的實際價值，既不會惜售，亦不敢撈底。以至跌勢一發不可收拾，非要政府出手干預不可。現在中證監這麼快就叫停，令市場參與者沒有機會吸收教訓，逐步成熟起來，以後一樣要依賴政府照顧。

 

原文刊於《am730》，獲作者授權發表。