永續債券似股多於債|張宗永

永續債沒有年期，卻有定期的派息和本金有贖回機制。公司如果不提早贖回債券，利息成本會增加，很多散戶投資永續債時都假定公司會提早回贖。

近日新加坡一宗金融頭條是關於著名的水處理工程公司凱發（Hyflux）發行的9億元（新加坡元，下同）永續債券違約，這債券有很多散戶投資。面值100元的債券在出事後，價格只剩不足10元。原本印尼首富林紹良的兒子安東尼‧沙林，有意結合財團收購凱發，希望通過凱發擁有的海水化淡廠，打入新加坡的供水市場。後來新加坡政府因為凱發債券違約而充公了它的海水化淡廠和天然氣發電站，安東尼‧沙林亦因而宣告放棄收購。

凱發和它的創始人林愛蓮（Olivia Lum）曾經是新加坡商界的明星。林女士生於馬來西亞，自幼失去雙親，15歲來到新加坡，大學攻讀化學。28歲用2萬元新幣的儲蓄創業，初時靠推銷濾水器和淨水劑。公司在2001年上市，高峰期市值超過10億，員工超過800人。她曾經被新加坡政府推薦為非選舉出身的國會議員（NMP, Nominated Member of Parliament），是民間一個很高的榮譽。

凱發違約星充公海水化淡廠

新加坡上市公司的股票和債券是可以通過銀行櫃員機認購，散戶的支持會直接影響IPO和發債的成敗。凱發的永續債當年的認購率超出3倍，公司亦將發行價由3元提升至5元。但成也蕭何，敗也蕭何。凱發融資得來的資金用在興建大泉海水化淡廠（TuaSpring）和涉及411億兆瓦電廠。整個水電廠原來的資產值是14.7億，去年公司撇帳9.16億。

永續債沒有年期，卻有定期的派息和本金有贖回機制。公司如果不提早贖回債券，利息成本會增加，很多散戶投資永續債時都假定公司會提早回贖。

會計上視為股本有助降負債率

永續債券奇妙之處是：投資者看的是債，公司和監管機構看是股。上市公司希望負債率低，永續債會計上被視為股本，因此公司整體負債率會下降。但從投資者角度，很多人都覺得它是債，因為有定期利息。其實永續債市值會隨着公司市值及財務情况而激烈波動，從價格表現和投資風險看，永續債肯定是像股多於像債。在低息環境下，很多人願意買永續債。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

張宗永

作者是亞洲新興市場第一代衍生工具交易員，擁有20多年的投行經驗，管理過的業務包括交易室、資本市場和併購業務。大學主修工程及工商管理，畢業後短暫的第一份工作卻是在報館任職股評人兼翻譯兼副刊作家兼資料室總管（以成績倒序為列）。2009年告別銀行「糧單」之後，加入一新成立的環球精品投行任亞太區總裁及高級合伙人，並且重拾四分之一世紀前的興趣，在報刊上月旦政經時局，文章散見《明報》及《信報》等，並且積極參與社會企業。