比特幣因ETF變得更刺激？

比特幣會否如股市一樣，在ETF推出後價格上落變得更加癲喪？透過比較比特幣和其他加密貨幣事前事後的波幅，這場「自然實驗」很快就有答案。

如無意外，首隻與比特幣有關的ETF（交易所買賣基金）最快將於本星期上市。只是「有關」，因為比特幣市場本身「冇王管」，監管要求所限，基金不能直接購買，只能追蹤已在芝加哥商品交易所上市多年的比特幣期貨。

比特幣只能監管不能消滅？

根據基金公司提供的資料，這一隻名為Bitcoin Strategy的ETF主要會投資即將到期的期貨，以盡量令ETF價格貼近比特幣的現貨。當然了，期貨與現貨價格難免有差距，比特幣一些發神經的短期上落，ETF未必可以複製出來。

比特幣間接在傳統市場交易，再一次確認其只能監管不能消滅的地位，當然是利好消息，價格升穿6萬美元有其道理。此外，ETF就如一般股票，在交易時段可以任意買賣，不知比特幣為何物的普通市民可以參加，經驗豐富實力鴻厚的專業投資者固然也可以參加。一個實際得來有意思的問題，就是ETF的出現對其追蹤的資產本身有何影響。

一種講法，是由於ETF交易便利，會受高頻投資的青睞。在套戥之下，由於ETF與期貨價格不能相差太遠，期貨價格與比特幣現價亦如影隨形，那些來去如閃電的需求，總會波及比特幣本身，令本來已經十分刺激的市場更有戲劇性。一種相反講法，是ETF擴大了市場規模，其存在可以疏導對比特幣本身突如其來的需求，投資者不用蜂擁到現貨市場去，可以利用ETF「止渴」，比特幣市場波幅因而會降低。

吸引更多投資者「搞事」？

今屆諾貝爾經濟學獎的主題是「自然實驗」（natural experiment），亦即透過自然出現的經濟社會環境去模擬「控制實驗」（controlled experiment），藉此找出現象背後的因果關係。幾年前就有一項金融學研究，利用美國股市一些指數每年定期的成分變動作「自然實驗」，推算ETF持有股票對股票波幅的影響。研究發現，ETF持股明顯增加波幅，亦即支持第一種講法。

波幅增加，亦有好有壞。好的原因是在更多投資者參與之下，資產價格更能反映基本因素，是以上落較明顯。壞的原因是ETF只會引來更多投資者「搞事」，價格上落無緣無故，只是擾人清夢的噪音。研究的結論，是股市ETF以後者佔多。

比特幣會否如股市一樣，在ETF推出後價格上落變得更加癲喪？透過比較比特幣和其他加密貨幣事前事後的波幅，這場「自然實驗」很快就有答案。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。